完成仪征医院收购，借助鼓楼医院支持有望重现“宿迁式成长”

    7月20日公司完成对仪征医院的收购，以1.2亿元受让68.33%的股权。鼓楼医院集团持有10%股份，将派出专家出任院长，并持续对仪征医院进行管理和技术输出，争取三年达到或基本达到三级医院的水平。仪征距南京仅70公里，我们认为其接受管理和技术支持的力度较宿迁医院或更胜一筹。

    目前规模较小、盈利偏弱，预计未来利润可能达到6000万以上

    鼓楼仪征医院有床位410张，2011年门诊量约31万人次，出院病人近1.3万人次，收入1.2亿元，净利润1100万元。新病房大楼投入使用后将新增床位520张，我们认为在鼓楼医院的学术支持下，如果顺利达到三级医院的水平，作为930张床位规模的地区医院，有望实现4亿以上收入和6000万以上的利润。

    社会资本投资中段医疗机构的趋势加速，金陵或是良好的标的

    我们认为政策引导和财政因素推动两大因素下，社会办医院在今年步入加速期。在公立医院改革政策下，以二级医院为代表的中段医疗机构收支平衡被打破，成为地方财政的包袱，而医院的投入需求（设备、科研等）成为社会资本进入的契机。我们强调，对于这类投资，要求投资集团内部有持续输出管理和技术的能力，可以优化发展水平较低的医院。因此，我们认为金陵药业的模式具备良好的盈利性和可复制性。

    估值：维持11.5元的目标价和“买入”评级

    我们预测12-14年EPS 0.46元、0.56、0.64元，根据瑞银VCAM估值得出目标价11.5元（WACC 8.6%）和“买入”评级。