报告摘要：

    证券投资业务拖累业绩。公司全年实现收入22.57亿元，同比增长4.44%，归属于上市公司股东的净利润1.65，同比减少14.28%。其中最主要原因是证券投资业务受到证券市场低迷的影响，非经常的投资损失达3469.08万元。另外，基药招标中出现的问题，导致公司放弃部分市场导致脉络宁增长缓慢。同时，公司销售费用率大幅下降，显示了公司在当前的市场环境下挖潜控制费用的能力。

    宿迁医院高速增长无忧，模式可以复制。公司积极与鼓楼医院开展更深层次的对口支援活动，宿迁医院新大楼今年内将建成，预计2-3年内升级三甲医院，经营的业绩将会有较大的飞跃。宿迁医院的模式显示了强大的竞争力，公司积累了丰富的经验，未来可能进一步开拓医疗服务这块业务，并在新的地区复制宿迁的成功经验。

    脉络宁毛利率将回升。近几年来，中药材成本持续升高，尤其是金银花的涨价导致脉络宁的毛利率持续下降。去年全年，中药业务的毛利率下滑6.33个百分点。但我们认为，中药材价格自去年年中，全面回落，金银花价格回落了40%，考虑到公司的库存周期，我们认为今年一季度毛利率将反弹，全年将回升2~3个百分点。

    盈利预测。根据假设，预测2012-2014年EPS为0.47、0.53、0.62，目前股价对应的动态PE分别为19X、17X、14X。给予2012年25XPE，对应目标价12元，维持买入评级。