2011年 1-9月，公司实现主营业务收入 16.66 亿元，同比增长3.89％；主营业务利润 1.99 亿元，同比增长 9.46％；归属于母公司净利润 1.26 亿元，同比增长 0.79％；摊薄每股收益 0.25 元。

    综合毛利率与期间费用率双双下降。报告期内，公司综合毛利率为 25.02%，同比下降了 0.62 个百分点，综合毛利率下滑之势企稳。公司期间费用率达到 12.47%，同比下降 1.06 个百分点，其中：销售费用率为 4.59%，同比下降 1.5 个百分点。期间费用率下降弥补综合毛利率下降的损失，营业利润率同比上升了 0.61 个百分点至 11.96%。

    主打产品增长乏力。 公司主打产品脉络宁注射液为基药目录产品，独家剂型，其市场主要集中在一、二级医疗市场，与基药扩容市场相重合，但公司自主销售动力不足，终端拉动乏力，加上原材料价格上涨导致脉络宁毛利率逐年下降，其成长性较弱。公司另一主要产品，速力菲主治缺铁性贫血，市场上同类药物较少，市场占有率高，但是补血补铁类市场长期由保健品占主导，故其成长空间有限，目前基本维持稳定增长。

    看好医疗服务业务。公司持有宿迁医院 63%的股权，宿迁医院在改为营利性医院之前，作为该市唯一的一家三级医院，其营业收入一直保持着较高的增长速度，净利润增速也基本与其保持一致，其医院运行基本稳定，我们认为至去年改为营利性医院之后，宿迁医院在提高服务标准的同时，未来其净利润将会有更大的增长。

    证券投资占用大量的资金，投资收益不佳。据我们估算，公司2011 年年中股票投资占用资金高达 1.84 亿左右，而且这还并没有考虑基金投资、股权投资及未上市公司股权投资所占用的资金，而当期投资收益仅为－842.85万元。公司大量的流动资金用于二级市场操作，投资收益不佳，资金利用率较低。

    盈利预测与投资评级。我们预计2011－2013年公司的EPS为0.39元、0.43元、0.47元，根据10月24日收盘价9.17元计算，对应动态市盈率为24倍、21倍、19倍，我们认为该公司主打产品存在下滑的趋势，同时公司改革动力不足，下调投资评级至“中性” 。

    风险提示：1）中药材价格持续上涨的风险。