主营业务增长缓慢

    公司的主要利润来源为药品生产和销售，2007年上半年收入69777万元，同比增长10.42%，但是产品销售毛利下降较快，毛利率同比下降4.5%。医疗收入4773万元，同比增长31.21%，毛利率同比增长4.64%。公司产品销售的净利润率从2000年后逐年下滑，2000年的净利润率高达32.6%，2004年降到最低点11.2%，以后逐步回升，2005年，2006年由于证券投资收益大增，净利润率分别提升至12.8%和14.7%。但是这并不是由于产品毛利提升带来的结果。

    投资收益贡献大

    公司上半年的投资收益高达1.33亿元，同比增长254.25%，主要来源于证券投资收益，导致公司上半年的净利润大增，而同期的净利润为1.55亿元。扣除投资收益后的营业利润比上年同期甚至还下降了约11%。上半年的净利润增长，可以认为是由于证券投资推动的。我们认为证券市场的投资获利是很难持续的，2008年度的证券市场投资收益可能会下滑。

    脉络宁销售略微下滑

    脉络宁是公司的主要品种，上半年销售20367.63万元，销售收入同比减少4.86%，毛利率同比减少3.69%。今年的上半年，国家发改委将脉络宁注射液产品价格从115元/盒下调到108元/盒，降幅6%。脉络宁产品毛利率的下滑也正是销售价格降价的放映。

    脉络宁产品上市已经多年，近三年来增长缓慢，去年销售甚至略微下滑，今年脉络宁全年销售额为40735万元将会略低于2006年度销售额（43852万元）。从近年销售状况看，脉络宁销售可能已经进入了平台期（见图1）。

    2005年度，江西银涛药业获得了脉络宁颗粒的批准文号，目前，还有多家单位在申报脉络宁颗粒，脉络宁颗粒将会对公司的脉络宁注射液造成一定的冲击。

    公司2007年度的EPS约0.52元，其中包含了投资收益约0.30元，今年由主营业务带来的EPS约为0.22元，相对目前的股价已经较高，考虑到公司销售额一直在稳定增长，虽然净利润增长慢于销售增长，但是公司业绩稳定，现金流充沛，我们给予公司"持有"的投资评级。