投资要点:

    事件:公司发布非公开定增方案。

    点评:

    募集资金39亿,打造“城市客厅”项目。公司拟以不低于6.22元每股价格,发行不超过62700.9646万股,募集不超过39亿元现金用于项目开发。本次非公开发行部分募集资金将用于公司已获得的部分“城市客厅”投资项目和传统住宅项目杭州长河项目,募投项目具有良好的盈利前景。本次非公开发行将能够增加公司的资金供应,加快公司“城市客厅”等项目投资、开发与建设进度,促进公司稳步推进优质传统住宅项目开发,增强公司的持续盈利能力。

    “城市客厅”属公司未来战略重点发展方向。城镇商业是公司重点培育的核心业务之一,是公司实施战略转型后的重点特色产业。

    1)嘉凯城-城市客厅重新定义中国城镇经济发展新模式。公司已制订城镇生活服务平台发展战略,将着力发展城镇生活服务平台明星产品“嘉凯城?城市客厅”,通过城镇商业开发投资、商业管理运营、科技平台服务及金融服务的“四轮驱动”模式。

    2)项目快速扩张。公司目前正在稳步推进“城市客厅”项目投资与开发。截至本预案签署日,公司累计已经取得19个“城市客厅”项目,其中浙江省16个,江苏省3个。位于浙江省诸暨市店口镇的“城市客厅”项目已经竣工开业。截至2014年年报,公司“城市客厅”项目累计土地面积43.32万平,建筑面积66.97万平。

    3)“城市客厅”:打造城镇居民的本地生活服务平台。“城市客厅”项目的主要模式为顺应城镇化发展趋势,寻找具备消费升级潜力的小微城市、发达小城镇布局优质商业品牌。与传统商业模式类似,公司“城市客厅”具备如零售、餐饮和体验式消费等基本元素。但超越传统线上线下范畴的是,公司“城市客厅”将引入综合市政服务、O2O零售业态和公共特色空间等业务亮点。

    盈利预测与投资建议。预计公司2015和2016年EPS分别是0.052和0.084元,RNAV在8.48元。截至5月19日,公司收盘于7.33元,对应2015年PE为140.96倍,2016年PE为87.26倍。公司目前属于“城市客厅”项目前期,商场摊销折旧、前期投入和造成业绩短期难有明显提升。但“城市客厅”项目核心价值在于线上APP潜在流量、线下网络价值和市政金融联动后进入家庭资产负债表潜力。我们按照RNAV,即8.48元作为公司目标价格,维持对公司的“增持”评级。