事件:

    公司发布2013年三季报。1-9月份,公司实现营业收入58.69亿元,同比增长65.01%;实现归属于上市公司股东净利润5074万元;基本每股收益0.03元。9月末公司总资产305.11亿元,比上年度末增长7.74%,净资产42.83亿元,比上年度末增长1.24%。

    观点:

    公司1-9月份现金流充沛。从回款来看,期内公司销售商品、提供劳务收到的现金53.37亿元,同比增长54.38%;公司购买商品、接受劳务支付的现金59.49亿元,同比增长32.09%;公司经营活动产生的现金流量净额为-12.77亿元,同比下降720%。公司1-9月回款略降,同时公司经营性现金支出增长较快,导致公司现金净流出增加。

    公司1-9月份收入大幅增长,毛利率小幅下降。公司报告期内实现营业收入58.69亿元,同比增长65.01%;实现毛利率为16.33%,同比下降2.94个百分点,由于本次结算的商品房销售相对低,另外公司商品销售业务毛利也出现下滑,导致公司整体毛利率下降。期内公司三费得到很好的控制,销售费用、管理费用和财务费用占营业收入比重分别为2.45%、5.2%和1.39%,合计较2012年同期下降9.5个百分点,并且从绝对数额上看,费也是呈下降的趋势。期内公司实现净利润5074万元,较2012年同期扭亏为盈,公司业绩正从低谷逐步走出。

    公司9月末财务杠杆保持稳定。期末,公司资产负债率为80.27%,较6月末提高0.16个百分点;真实资产负债率为71.57%,较6月末提高4.97个百分点;期末货币资金30.78亿元,占资产比重为10.09%,较6月末提高2.36个百分点。9月末公司长期借款占总负债比重为35.21%,较6月末提高6.45个百分点,公司负债结构长期化,在一定程度上降低了财务风险。

    结论:

    公司是布局长三角的龙头地产企业。公司在严峻的宏观经济形势下,充分估计市场变化,着力推动公司战略转型。在加强成本控制和完善工程质量的基础上,加速推动房地产业务发展,同时积极推进城镇商业和拓展基金业务,因此公司2013年下半年业绩快速增长有望持续。我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为66.38亿元、79.21亿元和94.6亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.33亿元、4.88亿元和6.96亿元,每股收益分别为0.24元、0.27元和0.39元,对应PE分别为12、10.6和7.44倍,维持公司“推荐”评级。