事件:

    上半年公司实现营业收入24.5亿元,同比上升61.37%;实现利润总额2806.20万元,实现归属于上市公司股东的净利润2054.37万元,半年度实现扭亏为盈。公司同时称,预计1-3季度实现盈利约0.5亿元,折合每股收益0.028元。

    投资建议:

    公司当前已确立商品房销售、城镇商业资产管理、房地产基金和其他业务四大板块。报告期内,公司房地产业务实现合同销售面积10.83万平方米,合同销售金额22.12亿元,回笼金额18.75亿元。公司短期负债中高息信托借款从去年同期18.69亿下降为1亿,债务结构有所改善。公司当前可售面积丰富,如何盘活资产,加速周转是核心问题。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.09元和0.12元。截至7月30日,公司收盘于2.66元,对应2013、2014年PE为29.56和22.17倍,维持“增持”评级。公司RNAV为7.76元,我们以该价格的50%作为目标价格,对应价格为3.88元。

    主要内容:

    1. 房地产业务利润提升带来业绩扭亏。上半年公司实现营业收入24.5亿元,同比上升61.37%。其中房地产销售收入11.98亿元,贸易业务收入10.92亿元,其他业务收入1.61亿元;实现营业总成本24.37亿元,同比增加28.88%;实现利润总额2806.20万元,实现归属于上市公司股东的净利润2054.37万元,半年度实现扭亏为盈。

    公司上半年毛利率有所提升的主要原因是房地产板块结算利润率提升8个百分点。负债结构上,上半年公司一年内到期的非流动负债29.44亿元,占负债总额的12.21%。一年内到期非流动负债中信托贷款约1亿,银行贷款约28.3亿。短期借款39.54亿,占负债总额的16.4%。公司短期负债中信托借款从去年同期18.69亿下降明显。公司上半年货币现金23.25亿,偿债压力较前期有所减缓。上半年公司经营活动净现金流量为-451.54万元。公司同时称,预计1-3季度实现盈利约0.5亿元,折合每股收益0.028元。

    2. 如何盘活资产,加速周转依旧是公司当前面临的核心问题。报告期内,公司房地产业务实现合同销售面积10.83万平方米,合同销售金额22.12亿元,回笼金额18.75亿元。考虑到公司全年货量充足,我们预计公司2013年潜在合同销售金额在75亿上下。建设方面,公司上半年实现新开工面积9.36万平方米,全年计划新开工面积63万平方米。

    截止至报告期末,公司在建项目14个,在建面积177.88万平方米,其中商品房133.17万平方米、酒店6.62万平方米、保障房4.28万平方米、安置房33.81万平方米。公司当前可售面积丰富,如何盘活资产,加速周转依旧是核心问题。

    3. 上半年土地扩张一处。项目拓展方面,公司成功收购上海新江湾城项目,新增土地储备4.29万平方米,新增项目总建筑面积12万平方米。

    4.房地产基金和城镇商业成为业务新亮点:报告期内,公司完成“嘉银发展I期基金”2亿元资金募集;确定“城镇商业发展基金I期”4亿元设立方案及资金来源;初步确定多个房地产基金项目及方案。截止报告期末,公司管理基金规模达到10亿元。2013年公司计划新增房地产基金和城镇商业基金规模不低于20亿元。城镇商业业务方面,公司上半年成立上海名镇天下和浙江名镇天下两个城镇商业平台公司。2013年公司计划拓展不低于5个城镇商业项目样板店。

    5.投资建议:维持“增持”评级。公司当前已确立商品房销售、城镇商业资产管理、房地产基金和其他业务四大板块。报告期内,公司房地产业务实现合同销售面积10.83万平方米,合同销售金额22.12亿元,回笼金额18.75亿元。公司短期负债中高息信托借款从去年同期18.69亿下降为1亿,债务结构有所改善。公司当前可售面积丰富,如何盘活资产,加速周转是核心问题。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.09元和0.12元。截至7月30日,公司收盘于2.66元,对应2013、2014年PE为29.56和22.17倍,维持“增持”评级。公司RNAV为7.76元,我们以该价格的50%作为目标价格,对应价格为3.88元。

    风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。