主要观点

    预计限售股解禁的实际影响有限

    10月29 日定向增发限售股解禁约11.5 亿股，其中约9 亿股为省国资委下属的国有控股股东及一致行动人持有，减持意愿不强；约2 亿股为公司董事长控股的关联企业持有，减持意愿不强；另外3500 万股为近期离职高管持有，解禁时间为2013年3 月。据我们估算，定增限售股的持股成本在3.20 元/股左右，预计短期减持压力不大。

    依托控股股东支持 短期债务风险可控

    公司控股股东浙商集团是省国资委下属企业，去年成功发债50 亿元，因此公司今年获得集团担保和委托贷款额度升至60亿。公司还通过压缩新开工规模“节流”，并已对 60亿短期债务做好还款安排，即以销售回款为主，余下部分则可能会展期。

    今年业绩有望扭亏 明年已锁定结算收入超50亿

    公司项目定位中高端，符合首次置业向改善型需求过渡趋势，仅1-9月就实现销售50亿，另有可售货值近160 亿元。预计今年可结算收入近60亿，不仅全年业绩有望扭亏，而且中凯城市之光和名城公馆项目还将为2013 年贡献逾50 亿收入；此外公司8 月份完成董事会换届，并成立商业资产事业部，加快向“快周转、轻资产”方向转型。

    投资建议

    目前公司拥有权益土地面积600 万方，未开发权益土地面积近500万方，能基本满足未来3-5年开发需求。我们略微下调12年业绩，预计2012-14 年对应摊薄后的EPS 分别为：0.25/0.33/0.46 ，对应的动态PE为14X/11X/8X，维持公司“跑赢大市”评级。