可售资源约160 亿元 预计全年扭亏为盈概率较大

    今年公司销售目标约 70亿元，保守估计能完成 60亿元以上。前三季度预收账款 33.19 亿元，较年初增长 82.2%，主要是杭州名城公馆、上海徐汇城市之光、青岛时代城预售回笼资金增加所致。今年业绩锁定率约 100%，全年可结算资源约 55亿元。预计全年扭亏为盈概率较大。公司可售资源丰富，预计截至三季度末，可售货值略低于 160亿元，另有商业城市之光的 20-30亿货值可供择机推出。今年新开工约80万方。公司项目偏中高端，多数位于江、浙、沪等地的优质地段。

    随着流动性改善，公司项目符合首次置业向改善型需求过渡趋势，中高端房产对未来房地产需求弹性不敏感，杭州名城公馆去化率超过90%。

    大股东背景雄厚 难掩偿债压力隐忧

    公司大股东浙商集团实际控制人为省国资委。 三大股东间关系正逐步理顺。今年 8月公司董事会换届，有助于加强上市公司治理。报告期内，公司净负债率、资产负债率和扣除预收账款的资产负债率分别为185%、79%和 66%。公司金额前五名的一年内到期的长期借款中信托达 16.6亿，占比 75%。预计明年公司兑付压力不小。

    土地储备逾800 万方 四季度面临限售股解禁压力

    09 年公司借壳上市，注入国际嘉业、中凯集团、名城集团等土地资产。目前公司土地储备逾 800万方，其中权益土地 600万方，未开发权益土地面积近 400万方。10月 22日，11.9亿股定向增发的限售股面临解禁，大股东持股成本估计在 3.20元左右，向下空间有限。

    投资建议

    今年业绩有望扭亏为盈，可售资源充裕，大股东实力雄厚，公司正加快去库存和拓宽融资渠道，土地储备满足未来 3-5 年开发需求。目前股价接近大股东持股成本。 预计2012-14年EPS分别为： 0.27/0.34/0.49，对应动态 PE为 13X/10X/7X。维持公司“跑赢大市”评级。

    风险提示

    明年公司可能面临兑付压力； 限售股解禁压力； 房地产行业调控风险。