投资建议：

    预计公司 12年、13 年 EPS 分别为 0.23元、0.36元，当前股价对应 16.2X、10.5X PE；最新调整后的 NAV 为 8.06 元，当前股价折让 53%，绝对估值优势明显。

    我们认为对于重资产类地产公司看绝对估值比相对估值更有意义， 同时考虑到公司业绩拐点将至，战略提速有望，首次给予“推荐”评级。

    要点：

    预计上半年房地产销售约 20 亿元。公司前 5月主要依靠存量项目去化，销售 15 亿元。目前公司存量项目货值共计约 80 亿元，其中约 20 亿为上海曼荼园项目存量。上海中凯城市之光(汇贤雅居二期)6 月 18 日已开盘，项目位于上海徐汇核心地段，最新信息显示，项目已预订 35套，签约 10套，按 6万元/平米的均价估算，签约金额约 1.7亿。

    预计全年房地产销售约 65亿元，较 11年增长 65%。今年可新推项目货值共计约 80 亿元，主要包括上海中凯城市之光、无锡国际城、青岛嘉凯城及重庆北麓官邸等。按存量项目 15%、新推项目 40%的去化率保守估算，预计公司 12年全年销售约 65亿元，较 11 年增长 65%。

    业绩拐点将至。公司发布的中报业绩预告显示，上半年预亏 3.5 亿元，折合EPS -0.19 元，主要原因在于公司上半年实际可结算的项目少，导致可确认的销售收入较少。但全年来看，杭州名湖城左岸和中凯城市之光项目的毛坯部分计划于年底交房，我们预计全年公司依然能取得盈利，二季度或为业绩低点。

    期待战略拐点。在未来中凯城市之光等高端项目释放、去化之后，公司回笼的大量资金将既减轻财务压力，也为未来的战略转型、周转提速及产品结构优化打下坚实的基础。同时，公司 12 年计划新开工面积达到 89 万平米，较 11 年大幅增长 159%。我们期待公司的经营战略拐点的到来，由重资产再向高周转迈出坚实的一步。

    绝对估值优势突出。我们计算公司最新调整后的 NAV 为 8.06 元，较目前股价折让 53%，不到半价交易，具备足够的安全边际。

    风险提示：公司竣工交房进度低于预期；系统性风险