2011年上半年公司实现营业收入27.7亿元，同比下降21.82%；归属于母公司净利润729万元，同比下降98.4%；基本每股收益0.004元。

    地产项目结算较少，是业绩下降的主要原因。房地产结算收入10.9亿元,同比下降60%,交付面积4.41万平米。项目交付较少的原因一方面为季节性因素，一方面因为限购令的影响。结算均价2.5万/平米，较2010年结算均价大幅提高；毛利率46%,和去年同期基本持平；主要结算项目有湖州嘉业阳光城、阳光假日、南昌中凯蓝域、杭州东方红街、登封中凯龙城、杭州名城燕园。

    公司盈利能力较差，净利润率仅0.26%，同比下降12.55个百分点，主要由于商品销售业务盈利能力较差，同时期间费用居高不下。期内商品销售收入15亿元,占总收入的54%。报告期公司结算毛利率22.8%，同比下降15.13个百分点，主要由于商业贸易业务占比较大，而毛利很低，仅1.66%，拖累公司整体盈利能力；期间费用率14.9%，其中管理费用率达9.09%；期间费用同比增长16.6%，主要是财务费用和销售费用增加。

    项目将主要在四季度结算：期末公司账面预收账款19.4亿元，较期初增加5.15亿元。上半年实现合同销售面积11.39万平方米，合同销售金额15.92亿元，同比有所下降；由于1-3季度可结算项目较少，公司预计前三季度营业收入将同比下降83.68%，项目集中在四季度结算。

    项目储备：公司项目储备约800万平米，主要分布在长三角一带。

    2010年至今，公司通过收购、兼并、重组等方式增加权益建筑面积286万平米，土地款84亿元：参与青岛李沧区城中村改造项目，增加建筑面积182万平方米；收购了武汉巴登城项目51%的股权，建筑面积130万平方米；收购了海南华航项目80万平方米70%股权以及上海汇贤雅居11万平方米100%股权。2011年3月竞拍获得杭州余政储出[2011]08号土地，新增建筑面积23万平米。

    资金压力加大：期末货币资金16亿元,较期初下降38.6%,主要系支付土地款增加;短期借款33亿元,较期初增加23%;长期借款53.7亿元,较期初增长43%,主要系投入项目储备及开发建设增加。剔除预收账款后的速动比率同比下降0.29倍，资产负债率同比提高8.7个百分点。

    维持“增持”评级。我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为0.38元、0.59元，按公司最近收盘价6.91元，对应的动态市盈率分别为18倍、12倍。暂维持“增持”的投资评级。