业绩同比大幅增加 338%

    公司前三季度实现营业收入54.5亿元，同比增长147.3%；实现归属母公司净利润为6.7亿元， 同比增长338.0%， 折合每股收益为0.37元。营业收入的增加主要是由于房地产结算大幅增加所致；营业收入增速落后于净利润增速主要是公司项目售价提升导致盈利能力增强。

    大幅拿地，经营净现金流出

    三季度期间大幅拿地，获得了武汉和青岛共约312万平方米建筑面积。公司每股现金净流出为1.74元，主要是由于销售回笼资金较少，而新开工及土地款支付较多所致。

    销售有待于加强，业绩锁定性一般

    前三季度销售约为36.85亿元，完成全年计划40%出头，公司销售有待于加强； 期末预收账款为15.36亿元， 今年预期业绩尚未完全锁定，但考虑到四季度有很多现房及商铺等销售，因此，维持业绩预测：2010年至2012年每股收益分别为0.66元、0.90元及1.25元。

    估值及投资建议

    我们对行业的估值准绳是NAV及2011年13倍PE左右，嘉凯城的NAV为10.26元，13倍PE价值为11.70元，我们认为，对于一家具有较好管理体系及较高增长潜力的公司，给予适当的估值溢价是有必要的，因此，综合来看，我们提升公司目标价至11.70元，相当于NAV溢价14.1%，维持“买入”评级。