投资要点

    　　业绩增速低于市场预期。报告期内，公司实现收入52.15 亿元，同比增长34.27%；实现归母净利润2.14 亿元，同比下降37.60%，公司收入增长主要是广告业务和相关外延并表所致，净利润下滑主要原因是较去年同期投资收益减少以及转型互联网过程中毛利率经历波动等原因所致，业绩增速低于市场预期。

    　　收入保持高增长，转型过程经历利润波动。自2014 年以来，公司以一系列外延和内生形式转型互联网新媒体集团，从而驱动收入快速增长，报告期内，收入同比增长34.27%。毛利率为28.67%，较去年降低2.23 个百分点，管理费用率为16.98%，较去年同期降低1.69 个百分点，销售费用率为6.83%，较去年同期微涨0.31 个百分点，利润率降低主要原因是公司转型互联网过程中经历利润率相关波动，预计后续相关标的进入平稳发展后利润率将回升。

    　　打造一体化传媒内容平台，新媒体转型布局持续推进。报告期内，公司重点打造集电影、电视剧和综艺于一体的传媒内容平台，目前已经初步完成。

    　　公司与狮门影业合作《惊天魔盗团２》、《埃及众神》、《囚犯》和《抉择》

    　　等影片，实现全球票房4.96 亿美元，收入将有望在下半年确认；另一方面，公司持续推进新媒体转型工作，目前公司拟收购安沃传媒和上海久游预案仍在准备二次反馈意见落实中，有望四季度落地。

    　　大股东增持显示信心，内生外延打造互联网新媒体集团。2016 年7 月公司公告，公司控股股东累计增持金额1800 万元，增持后占公司股本16.66%，此次增持显示大股东对公司后续发展坚定的信心。未来，公司有望通过内生外延方式，一方面注重内生增长，打造自身垂直娱乐生态，一方面继续通过外延收购优质互联网新媒体标的，打造互联网新媒体集团。

    　　风险因素。宏观经济系统风险；并购进程风险与并购整合业务的管理风险。

    　　盈利预测及估值。考虑到公司转型节奏慢于预期以及转型过程中利润率有所下降，我们下调公司2016-18 年EPS 预测0.34.0.43/0.54 元（原预测0.52/0.62/0.71 元），当前价格15.98 元，对应2016-18 年PE 为47/37/30倍。下调公司评级至“增持”。使用分布估值方法，我们认为公司有线业务、广告业务、影视板块、互联网业务、投资管理和旅游业务对应合理市值空间分别为130 亿、43 亿、29 亿、43 亿、38 亿和11 亿元，目标价格19.34元，对应2017 年PE 为45 倍。鉴于公司当前估值相对较低，传媒国企改革转型龙头地位和背靠湖南广电、阿里等顶级资源，我们建议投资者仍可关注公司中长期投资价值。