投资要点：

    　　推进新媒体业务融合，狠抓管理，业绩小幅下滑。2016 年上半年，公司实现营业收入34.95 亿元（较上年同期增长37.05%），实现归母净利润1.35 亿元（较上年同期减少8.5%）。营业收入的较大增长主要由业务增长及合并范围增加所致，其中新媒体运营收入同比增长2458%，核心业务广告代理运营和网络传输服务的营收也分别录得61%和3%的同比增幅，可见近年来公司积极推进的“传媒+互联网”战略升级转型顺利，传统媒体业务与新媒体业务融合发展的协同效应正在逐步体现。此外狮门项目上半年上映的《惊天魔盗团２》、《囚犯》等影片实现全球票房4.96 亿美元，而截止本期末公司尚未完成收益确认工作，因此下半年公司影视制作业务收入将会有较大增长。

    　　积极布局移动新媒体生态体系，再度激发传统广告业务活力，协同效益明显。

    　　2015 年并购的亿科思奇继续深耕效果广告，以腾迅、百度等为主要媒体（公司是腾讯社交广告5 家铂金服务商之一），以电商为主要客户，以差异化营销服务做大市场规模。原有的韵洪广告公司则是大力拓展芒果TV、爱奇艺及土豆网络等新媒体广告业务，收入有较大增长。上半年韵洪广告已实现业务收入18.63 亿元，比上年同期增长60.83%。随着移动端的不断渗透，移动广告增长迅速，其为公司带来的利润贡献有强烈的增长势头，发展前景广阔。

    　　深入布局内容产业，从IP 运营到影视剧发行+泛娱乐的全产业链覆盖。内容领域，公司在原有基础上实施资源整合，筹划打造集电影、电视剧与综艺于一体的传媒内容平台，现整合工作已初步完成，电影制作、电视剧发行及综艺制作人才引进正在稳步推进中。游戏领域，上海久游快速渗透手游市场，在开发新品的同时，注重引入新技术和新元素（新开发的《劲舞团3》增加VR 元素）。IP、影视剧、游戏多点布局，有望进一步提升公司成长空间。

    　　盈利预测。公司坚持外延并购与内生发展并举，继续致力于原有业务与新媒体业务的融合，努力成为全国领先的创新型综合性传媒集团。未来看点：1）全力打造移动广告生态系统，提升原有业务的竞争力；2）以传媒和泛娱乐为发展主线，稳步推进“传媒+互联网”战略，实现与互联网新媒体深度融合；3）看好达晨创投为公司转型和完善产业链产生的正效应。根据去年收购的掌阔和久之润做出的业绩对赌情况（2016/2017/2018 分别为1.96 亿、2.44 亿和2.96 亿），我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.37 元、0.42 元、0.49元。参考同行业中信国安2016 年PE 一致预期为63.86 倍，我们给予公司55 倍，对应2016 年目标价为20.35 元。给予买入评级。

    　　风险提示。公司转型不及预期；经济下行风险。