投资要点

    　　转型互联网新媒体的综合传媒集团。公司成立于1998 年，公司业务遍布广电网络、影视内容、广告制作代理、投资、旅游地产五大领域。近年来，公司一方面与阿里巴巴等巨头开展战略合作增强核心竞争力，另一方面顺应移动互联网时代潮流，积极布局移动互联网新媒体。2015 年，公司实现收入59.85 亿元，同比增长9.34%；净利润3.81 亿元，同比增长14.68%。

    　　有线行业地位重要，“云管端”引领国企改革转型。有线广播电视具有意识形态和产业的双重属性。有线行业是覆盖面最大的媒体，截至2014 年，全国有线电视用户数已经达到2.33 亿户，人口覆盖率超过98%，受众超过12 亿。未来，有线运营商角色的演变路径是从渠道提供商向综合服务提供商转变，从单一的“管”向“云管端”全面布局。此外，有线行业也将借自身用户、资源等优势向上拓展内容产业链，以优质内容增强自身竞争力。

    　　国企转型领军者，打造垂直娱乐生态。近年来，公司积极转型互联网新媒体，为有线领域改革转型升级领军者，并进行了一系列合作和外延并购。

    　　一方面，公司在传统有线用户基础上，打造垂直一体化娱乐生态布局，目前已经初步打造出渠道+平台+内容的垂直布局；另一方面，公司以传统的广告业务为基础向移动营销转型，形成为自身品牌广告、效果营销、移动广告平台、应用/游戏分发、移动媒体平台等全领域布局。

    　　打造顶级娱乐生态，外延并购积极布局移动营销，手握顶级投资管理资源。

    　　2015 年以来，公司积极打造顶级娱乐生态，引入阿里丰富娱乐内容体系，战略合作狮门影业，以未来3 年3.75 亿美元投资参与全球票房分账。营销方面，公司传统广告业务有湖南卫视、高铁等优质资源支撑发展稳健，同时公司通过一系列外延并购，积极布局移动营销，未来有望以线上线下大数据为基础实现营销领域协同效应最大化。投资管理方面，公司100%控股国内顶级VC 达晨创投，2015 年达晨IPO 退出项目等指标排名同行业第一。

    　　风险因素：宏观经济系统风险；并购进程风险与并购整合业务的管理风险。

    　　盈利预测、估值及投资评级：安沃、久游并表将进一步增厚公司的业绩，考虑到公司不再收购古羌以及外延节奏减缓等因素，我们下调公司2016-2017 年备考EPS 预测为0.52/0.0.62 元（原预测0.70/0.99 元），新增2018 年备考EPS 预测0.71 元。当前价19.56 元，对应2016-2018 年PE 为37/31/28 倍。根据分布估值结果，我们认为公司有线业务、广告业务、影视板块、互联网业务、投资管理和旅游业务对应合理市值空间分别为180 亿、60 亿、40 亿、60 亿、52.5 亿和15 亿元，对应公司合理市值空间为407.5 亿，对应增发后目标价为26.81 元。鉴于公司传媒国企改革转型龙头地位和背靠湖南广电、阿里等顶级资源，同时兼具360 私有化、中影股份等近期热点持续催化，我们维持公司“买入”评级，建议投资者把握公司中长线价值。