投资要点

    　　主营业务保持稳步增长，传媒内容业务大幅上涨。整体上看，公司15 年实现营业收入59.85 亿元，较上年增长9.34%；实现归属于上市公司股东的净利润3.81 亿元，较上年增长14.68%。公司的收入主要来源于广告制作代理和网络传输服务，2015 年公司的广告制作代理实现营业收入28.12 亿元，占公司营业总收入的比重约为47%，较上年上涨12.37%。网络传输服务实现营收24.26 亿元，占公司营业收入的比重为40.53%，较上年上涨1.66%。值得注意的是2015 年公司的影视节目制作业务由上年的5235.88 万元上涨为1亿，增幅高达91.62%。发展前景看好。

    　　广告业务继续加码数字营销，打造移动互联网大平台。公司自2014 年收购广州翼峰后开始试水数字营销业务，2015 年相继并购亿科思奇、九指天下、北京掌阔（安沃传媒）等三家公司，加强数字营销领域的布局。亿科思奇专注于移动互联网效果广告；九指天下则作为移动互联网媒体运营平台通过移动分发、应用商店、移动媒体平台等为公司提供移动流量的入口，安沃传媒作为国内领先的移动营销平台，在品牌广告、技术服务和媒体资源方面具有天然优势。目前公司广告的利润贡献率为8.33%，我们认为随着移动端在生活中的不断渗透，移动互联网广告增长迅速，其为公司带来的利润贡献有强烈的增长势头，发展前景广阔。

    　　网络传输业务携手阿里，融入DVB+OTT 新方式，打造家庭多屏互动娱乐生态 。2015 年网络传输业务为公司带来的毛利约为11 亿元，毛利率高达45.4%。公司2015 年6 月收购北京金极点51%和上海久之润70%的股权，为公司的网络传输业务引入了移动互联网音频和网络游戏等增值业务。7 月份与阿里巴巴就大数据、云计算、智慧城市、IDC、传媒内容等领域开展全方位的合作，致力于打造家庭数字娱乐业态。

    　　左手狮门，右手古羌，深入布局从IP 运营到影视剧发行+泛娱乐的全产业链。

    　　公司通过与狮门影业签署战略合作协议，开始与好莱坞一起分享全球票房，跨国界电视电影强强联合。再加上10 月份公司收购具有丰富网络IP 资源的成都古羌，布局数字阅读和IP 运营，打造了影视剧由IP 开发到影片发行的全产业链。同时公司也在积极布局IP 的衍生业务，围绕IP 进行广告、动漫、游戏等的开发。公司通过收购上海久之润70%的股权布局网络游戏，加大对网络游戏的运营和研发。目前公司对影视剧的投资还处于成长阶段， 2015年公司的影视节目制作业务带来的收入约为1 亿，与上年相比，增幅高达91.62%，毛利率为12.68%。我们认为在公司积极的布局下，公司在传媒领域有爆发的潜力。

    　　盈利预测与投资建议。2016 年公司将会坚持外延并购与内生发展并举，继续致力于原有业务与新媒体业务的融合，努力成为全国领先的创新型综合性传媒集团。未来看点：1）全力打造包含“应用分发、品牌广告、效果营销、技术平台、移动媒体”的移动广告生态系统，提升原有业务的竞争力；2）以传媒和泛娱乐为发展主线，稳步推进“传媒+互联网”战略，通过三至五年时间，实现与互联网新媒体深度融合；3）积极看好达晨创投为公司转型和完善产业链产生的正效应。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.29 元、0.33 元、0.41 元。参考同行业可比公司，中信国安、腾信股份、联络互动2016 年PE 一致预期分别为49.13、53.24、72.09 倍，因公司4 月4 日发布公告拟调整重组方案，公司股票于2016 年4 月5 日开市起停牌。鉴于本次重组调整具有较大的不确定性，因此首次覆盖给予暂不评级。

    　　风险提示。大盘系统性风险，公司新媒体布局可能低于预期。