评论：

    预增业绩超我们预期，大超市场预期

    我们在公司的三季报预览中，预测公司三季报同比增长1500%，已经是市场尝试进行三季报预侧中非常乐观的。公司公告三季报预增幅度为1600%～1750%，结合公司一季报及中报，显示公司过去三个季度，平均单季度平稳实现净利润约2亿元。这反映出，公司不仅在有线业务上增长和投资收益释放保持较好持续性。

    这种持续性，虽在我们预期趋势中，但结果仍然好于我们预期，更好于市场预期，这将有利于纠正部分市场认为公司投资不具有持续性和有线网络价值增长无亮点误区，从而正面提振公司估值。

    网络运营垂直化，打开公司有线网络内生增长空间

    公司省内有线资产整合，目的除了资产上股权联系外，更为核心实现网络资产一体化运营，从而实现有线网络资产规模经济。根据公司中报披露，公司有线长沙增值业务收入已经超过了基本收视。公司在三季报预增中披露，三季度取得良好业绩，得益于各项主营业务稳健、快速发展，尤其是随着增值业务的逐步开展，有线电视网络业务收入、利润同比大幅增长，投资业务保持强势，导致公司业绩大幅上升。有线业务快速发展，显示网络运营垂直化，在用户规模扩大状况下，能够实现规模经济，初步显示网络特征。

    根据2010年年报，公司当年增值业务收入达到1.4亿。过去三年，增值业务实现复合100%增长。随着公司有线网络从单一运营走向综合运营，公司运营体系实现一体化经营，我们预判公司增值业务仍然保持较快增速，2013年有望超过8亿元～10亿元。

    连续收购，显示公司开阔的有线网络布局和外延扩张

    根据公司有线电视网络业务发展规划，为加快有线电视网络的省外扩张，公司在过去两、三个月的时间内，陆续并购保定有线、西宁有线，并参股新疆有线。尽管从并购持股比例来看，不能简单并表；但从公司对湖南省网整合策略来看，只要国家政策在未来进一步开通，公司有望能够实现跨省网络一体化整合；即使不能实现整合，也有望实现股权增值与业务战略结盟。

    创投业务已经显示持续性

    公司创投业务在2000年左右起步，经过2000～2006年奠基，公司开始向社会募集，截至2010年公司发行9期产品，实现管理资金65亿元，其中自有匹配资金约10亿元。公司形成基金管理费为1.5%～2%，同时推出项目管理资金利润提成20%，自有资金推出收益的稳定PE收入模式。预计创投资金规模2011年底有望达到100亿元。公司并购型基金华丰达晨的社会募集正在快速推进，我们预判公司2011年底2012年初有望募集到50亿元。公司艺术品投资中艺达晨基金，起步2006年，截至2010年用自由资金投资5.5亿元，投资近代与现代艺术品，收集齐白石、傅抱石、李可染、徐悲鸿等170副，其中收集齐白石作品约70副。徐悲鸿的“愚公移山”，李可染的“万山红遍”成为公司投资收藏的经典。

    风险因素

    重组审批风险及具体进程不确定性；增值业务增长不确定性；跨区域并购风险。

    盈利预测、估值及投资评级

    考虑预增进一步超预期，我们上调公司2011年盈利预测从三季报预览中1.60元上调到1.78元，预计公司2011/2012/2013年EPS分别为1.78/2.26/2.76元／股（2010年1.01元，其中2011/2012/2013年盈利按照预案股本摊薄）。即使我们不考虑对公司各项业务进行分部估值，综合以2011年业绩给予公司估值20～25倍，对应公司目标价35.57～44.46元。即使考虑市场极端波动对估值影响，我们认为公司在业绩支撑下尝试战略跨越，价值40元也是应该有安全支撑的，因此维持“买入”投资评级，维持目标价40元。