投资要点

    业绩符合前期预增范围：前三季度实现营业收入19.4亿元，同比减少58.2%， 主要是由于2011年公司不再独家代理湖南广播电视台所属各媒体的广告业 务；但受益毛利率上升和创投项目释放，实现营业利润8.29亿元，同比增 长444.4%；实现利润总额8.36亿元，同比增长455.3%;净利润为6.32亿元， 同比增长1656.3%，对应EPS为1.56元，符合前期公司预增数据。

    业绩分拆，显示公司传媒+投资均处在良性发展：由于公司财务处理历史延 续原因，公司投资收益，实际上隐含公司投资财务成本，严格说是投资收入。

    在历史报表中，显示公司净利润小于公司投资收益（投资收入）。此次季报， 首次净利润大于投资收入，显示公司传媒业务快速发展与能够覆盖公司投资 费用，超越投资纯收益。这种财务结构表征，公司双轮均处在良性发展中。

    投资业务具有持续性：旗下达晨创投管理资产规模已超过100亿元，上半年 己完成40个项目的投资，累计投资项目134个，累计已有18个项目成功上 市（上半年有恒泰艾普、拓尔思、恒大高新、东方精工上市）。同时并购型 基金华丰达晨的社会募集正在快速推进，预判公司2011年底2012年韧有望 募集到50亿元。公司艺术品投资中艺达晨基金已收集近200副名家作品。

    跨区域收购显示公司开阔的有线网络布局和扩张战略：公司陆续并购保定有 线、西宁有线，并参股新疆有线。尽管从并购持股比例来看，不能简单并表， 但若国家政策未来进一步放开，公司有望实现跨省网络一体化整合；即使不 能实现整合，也将实现股权增值与业务战略结盟。前期公告已经提到“10 多个大型投资项目正在积极商洽推进之中”。

    风险因素：重组审批不确定性；增值业务增长不确定性；跨区域并购风险

    盈利预测、估值及投资评级：维持公司2011/12/13年盈利预测1.78/2.26/2.76 元／股（2010年1.01元，其中11／12/13年盈利按照预案股本摊薄）。综合2011 年业绩给予公司估值20-25倍，对应公司目标价35.57-44.46元。即使考虑 市场极端波动对估值影响，我们认为公司在业绩支撑下尝试战略跨越合理价 值40元，也是应该有安全支撑的，因此，我们维持“买入”评级及目标价 40元；当前价28.23元，对应PE分别为16/12/10倍。