主要观点

    1、延续有线电视网络跨区域整合步伐，做大有线电视用户规模。公司于7 月6 日复牌，通过此前的重组完成了湖南省（除长沙等四市一县区域外）有线电视网络的整合工作，并收购了Broadway Offshore Limited 持有的河北省保定有线电视网络49%股权，开启了跨区域网络并购的步伐。此次收购西宁有线电视网络是这一业务发展战略的延续，目前公司在原有湖南省内380 万用户的基础上，进一步覆盖了保定21.8 万用户，西宁15.7 万用户，整体有线电视用户规模进一步扩大。

    2、此次收购价格基本合理。根据此前北京歌华有线、上海东方明珠、深圳天威视讯、湖北武汉塑料等地有线电视用户价值评估情况，北上广地区用户价值在1500-3500 元左右，中部地区用户价值在1000 元左右。公司此次花费8000 万收购西宁有线电视网络49%股权，每户用户价值为1039 元，以2010 年业绩计算，PE 为33X。作为西部地区的西宁市来看，用户价格要偏高不少，尤其是对比保定有线电视用户收购价格964 元/户，但是我们同时看到西宁市双向改造基本完成，单位用户ARPU 为359 元，高于保定地区265 元的用户ARPU，较高质量的用户网络抬高了收购的价格。综合来看，我们认为此次收购价格基本合理。

    3、此次收购的潜在意义：（1）有助于增值业务的复制和拓展。公司增值业务已经形成了高毛利、高增长的态势，相关内容应用的可复制性、可推广性较强， 这一合作模式将随着类似收购在跨区域方面形成突破性的拓展，既能够扩大增值业务收入，更能磨合产业链，形成更强的竞争力。（2）跨区域收购潜在升值潜力不容忽视。在全国广电系统整合步伐加快，尤其是省网整合正处于深入之中，跨区域的股权存在被整合的可能，潜在收益亦将使得公司收益。

    4、投资建议：考虑到公司在双向改造、增值业务创新方面的领先状态，以及公司在创投业务、艺术品收藏、地产开发等方面的巨大潜在收益，我们维持对公司"推荐"评级，2011、2012、2013 三年EPS 为1.46、1.64、1.72 元， 当前股价对应的PE 为22X、19X、18X。

    风险提示

    增值业务跨区域推广风险；增发能否顺利实施；创投、艺术品等投资收益的不确定性。