业绩低于预期

    公司一季度收入为2.09亿元，同比增长38.1%；成本为1.03亿元，同比增长38.7%；净利润为6898万元，同比增长40.9%，低于我们和市场的预期，主要原因是宁夏和新疆电站发电量不及预期。

    设备问题、天气影响和电网限电是造成发电量低于预期的主要原因。1）设备问题：由于光伏电站刚开始运营，有部分设备不能发电或发电不足是正常现象；2）天气原因：缩短光照时间；3）电网限电：影响不大，新疆略有限制。由于公司收购电站时出让方有发电量保证，故公司将会获得电量不达预期部分的补偿。

    发展趋势

    看好公司的逻辑不变，光伏电站运营+高速公路“双轮驱动”。1）公司明确表态将继续深挖光伏电站行业机会，未来将继续收购光伏电站；2）光伏电站运营门槛并不高，且投资属性和高速公路类似，是公司可以经营的行业；3）公司背靠招商局集团，且与光伏行业领先企业中利科技构建了光伏投资平台，实现光伏资源共享，业务上的互利共赢。

    今年光伏电站业绩将集中释放。公司2015年在运营电站有约290MW电站，同比增长360%，我们预计2015年光伏电站盈利将同比增长641%，大幅增厚2015年业绩。虽然部分光伏电站业绩一季度未达预期，但公司有电量保障，全年电量未达预期的部分将会在年末给公司一次性的补偿，电站业绩无忧。

    京津塘高速天津段改造高架带来车流量损失超预期，未来存新增补偿可能性。公司测算高架改造工程对车流量影响是超预期的，在工程完工后或可获得额外补偿。二季度下朱庄开口工程还会有1500万元的补偿入账。

    盈利预测调整

    我们略微下调公司2015/16年的盈利6.1%/4.1%至每股盈利0.37/0.43元，对应77.3%/17.7%的盈利增速。

    估值与建议

    我们看好公司转型的逻辑不变，维持推荐评级，目标价9.7元。

    风险

    补贴低于预期。