投资要点

    光伏发电成为政府大力鼓励的发展方向。2015年两会政府工作报告中,提出“要大力发展风电、光伏发电、生物质能,积极发展水电,安全发展核电,开发利用页岩气、煤层气。”该提法为我国未来的能源生产和消费提供了方向,光伏发电成为政府大力鼓励的发展方向。2015年初,国家能源局下发《2015年全国光伏发电年度计划新增并网规模表》,提出2015年全国新增光伏并网装机量15GW,同比增加50%。光伏发电板块持续维持了高增长的态势,符合华北高速的转型方向。

    公司坚定转型光伏,成为未来最重要看点。自2013年8月起,公司首次公告收购光伏发电项目。在此后的1年多时间,公司相继完成4个光伏电站项目收购,分别是23.8MW江苏丰县光伏电站项目、40MW内蒙科左后旗光伏电站项目、新疆110MW光伏电站项目和宁夏100MW光伏电站项目,合计装机总量超过270MW。公司持续完成光伏电站收购,反映了公司转型光伏产业的决心。光伏产业有望成为公司除高速公路运营外的第二主业,长期看利润贡献或超过高速公路,成为公司未来发展的最重要看点。

    光伏发电可迅速贡献盈利,提升ROE水平。公司收购的光伏电站均是完成并网发电的项目,可迅速贡献利润。按照公司潜在的投资计划,公司近2年内还将完成1-2GW的光伏电站投资项目。初步估算,1GW的光伏投资大约需要80-100亿的投资规模,按40-50%占比算公司大约需要投资40-50亿元。公司目前账面现金有14亿元,再加上一定杠杆,该投资规模在公司的能力范围内。如果投资规模扩张到2GW,公司可能会通过股权融资等多种方式完成。我们测算,公司2016年光伏电站有望贡献利润超2亿元。

    光伏板块持续受关注,公司估值偏低。市场上对光伏板块持续关注,大部分光伏发电板块上市公司估值均超过30倍。高速公路板块整体估值也达到15倍。而华北高速整体估值还不足20倍,我们认为公司价值存在一定程度低估。从分拆估值角度看,给予公司现有高速公路业务15倍估值,光伏业务30倍估值,公司市值达90亿元是较为合理的水平,距离目前市值还有近50%的空间。

    风险提示。1.公路政策调整风险;2.光伏政策变化风险。

    盈利预测及估值。公司持续完成光伏项目收购,装机容量和收购股权比例均不断超出预期,表达了公司坚定的战略转型思路。我们认为,光伏发电板块未来将显著贡献业绩,成为公司的第二主业。维持公司2014-16年EPS分别为0.26/0.34/0.39元/股,对应PE22.0/16.8/14.7X。基于公司收购项目的持续超预期和坚定的转型思路,我们给予公司2015年20倍PE估值,暂维持公司目标价至6.8元,维持公司“买入”评级。