投资要点

    公司收入增长18%，净利润增长32%。2014年上半年，公司收入和净利3.6亿元和1.6亿元，分别同比增长18%和32%，EPS 0.15元。扣非后净利润增速达到30%，充分说明了公司主业的良好经营质量。公司利润增速大幅超出收入增速，毛利率继续提升2个百分点。其中，毛利率提升主要来自对维修成本的控制和年限平均折旧法带来的效果。此外，公司新增光伏发电板块，毛利率达64%，扣除少数股东权益后贡献净利占比超过6%。

    通行费收入同比增长7.8%，超出去年全年3个百分点。公司上半年通行费收入达到3.2亿元，较去年同比增长7.8%，较去年全年增速提升约3个百分点。通行费收入增速的提升，一方面是免费通行带来的基数影响逐渐消除，二是公司较低的收费标准在周边路网仍有较强吸引力。值得注意的是，从收入结构上看，公司货车通行费收入占比达到51.7%，也带动了公司毛利率提升。天津地区高速公路实施新的计重加价措施和提高称重设备精度，导致部分货车改由京津塘高速行驶，在很大程度上带动了公司货车流量的增长。

    新增光伏发电板块，上半年贡献超出预期。2013年，公司利用募集资金2.25亿元投资光伏电站项目，完成了江苏徐州丰县23.8兆瓦的光伏电站项目的收购，持股比例50%，该光伏项目已于2013年底并表。从2014年上半年运营情况看，丰县项目贡献收入约3154万元，净利润2050万元，均超出收购时预期。由于该项目采取全资本金投入方式，按照半年报计算无杠杆投资回报率达到9.1%，ROE回报表现较为出色。

    预计光伏板块将成为公司未来发展的战略重点。公司已经将首个光伏项目并表，并与招商新能源签订了2年1GW的光伏合作投资目标。我们认为这是公司战略转型的开始。在光伏电站收益率超出预期的情况下，公司继续实施光伏电站收购的可能性很大，符合公司转型的战略方向。公司目前账面资金近15亿元，为后续光伏电站投资提供了丰厚的资金基础。按照公司合作投资计划，我们预计公司下半年新增光伏投资的概率很大。

    风险提示。1.公路政策调整风险；2.光伏政策变化风险。

    盈利预测及估值。公司高速公路运营毛利率继续提升，新增光伏发电板块亦有较好的贡献。在公司战略转型的方向下，我们认为2014年下半年公司仍将有光伏项目落地，维持公司2014-16年EPS预测分别为0.30/0.38/0.39元/股，对应PE16.3/12.5/12.3X。考虑到公司正处于转型期，后续在新能源领域仍会有持续发展，我们继续维持公司“买入”评级。