事项:

    2014年3月5日,中信互联网物流研究小组对华北高速进行了实地调研,与公司管理层就公司近期经营情况和未来战略拓展进行了沟通。

    评论:

    江苏丰县光伏项目运营情况良好

    江苏丰县光伏项目是华北高速进入光伏领域的首个项目。2013年11月,公司公告拟出资2.25亿元收购江苏徐州丰县23.8MW光伏电站50%股权,收购资金来自1999年IPO募集资金的用途变更。我们相信这是公司开启多元化投资的一大步,而光伏电站也有可能成为公司未来3年发展的最大重点。 2013年底,江苏丰县光伏项目已经完成交收工作,项目公司股东变更为招商新能源和华北高速各持50%股权。在完成交收后,公司向项目公司派驻了董事会成员、财务管理人员和运维管理人员,项目公司发电量和日常经营情况均取得了预期的效果。

    预计公司后续会持续推出新投资项目

    华北高速已经与招商新能源签订了战略合作意向书,我们认为这显示了公司坚定走转型之路的决心。招商新能源目前持有光伏电站超过400MW,预计2014年新增投资1GW,这也给公司合作提供了充足基础。在合作框架下,预计公司后续仍将持续推出新的投资项目。

    (1)公司将继续投资光伏项目,2014-2015年将是公司投资光伏的快速发展期。这与国家大力支持光伏产业发展的方向也是一致的。

    (2)公司投资光伏的规模将达到1GW。预计公司参与投资规模在200MW-400MW,按照权益计算,未来利润贡献可能在1.5-2亿元。

    (3)投资模式目前仍是与招商新能源合作为主,不排除未来自身单独投资或参与其他投资项目。与江苏丰县项目相类似,对于共同合作的项目,招商新能源集团有限公司将向华北高速提供收益保证、远期股权回购或股权置换等投资保障措施。公司将在招商新能源已经投资完成的项目中优中选优,选择符合自己收益率标准的项目完成投资。

    9%收益保证,持续提升公司ROE水平

    投资光伏电站,是公司战略转型的重要一步,并不仅仅局限于财务投资,更多是想持续运营。光伏电站可以作为公司长期持有并经营的资产,为公司提供稳定回报。光伏电站发电效率是随着时间推移逐渐降低的,而高速公路的车流量会随着时间逐渐增长,这两者有一定的互补性。

    现在的光伏发电行业很像是10年前的高速公路,初始投资大,后期现金流和回报都很稳定,且越早投资,回报水平和确定性就越高。根据我们调研和测算,目前光伏电站(70%融资)ROE在13-15%之间,远高于公司目前5%左右的ROE水平。

    目前,公司投资光伏电站,底限回报要求是IRR不低于9%。我们认为,在9%回报率要求下,公司ROE水平可获得不断提升。

    公司目前账面现金超过10亿元,再加上一定杠杆,后续有能力持续推进新项目的投资。

    风险因素:

    1)光伏电站收购进度低于预期;2)光伏鼓励支持政策发生重大变化。

    投资建议:

    华北高速进入光伏电站运营业务,并公告合作投资1GW的光伏电站投资规模,这显示了公司转型新产业的决心。通过不断利用闲置资金投资新产业,公司利润水平也将步入一个快速增长期。新项目预计2014-16年将陆续开始贡献业绩。按照假设情况,华北高速持有光伏电站股权,并获得经营收益,预计2014-15年可为公司贡献收益折合EPS0.09/0.19元。合并盈利预测,公司2013/14/15年净利润分别为2.35/3.29/4.45亿元,对应EPS为0.22/0.30/0.41元,未来业绩增速达到16.0%、39.8%和35.5%,维持“买入”评级。