京津唐高速是公司唯一路产，车流量保持小幅增长。京津塘高速公路全长 142.69 公里，双向四车道，是国家高速公路规划网中京沪高速公路(G2)启始段，是连接北京、天津和继深圳、浦东新区后的又一个国家级重点发展新区-滨海新区的经济大通道，也是内蒙、山西、河北等能源大省通往天津港的重要能源通道。2010 年上半年收费 3.625亿元，车流量同比增长11.3%，3季度公司营收2.64亿元，预计全年主营业务收入8.6 亿元，其中通行费收入 7.5亿元，同比增长 9.5%。

    京津区域路网日渐完善，分流压力不容忽视。京津两大城市之间现有京津塘高速、京津高速、103 国道、104 国道、京津城际铁路及部分在建项目等诸多连接通道，这加剧了市场竞争。京津高速的开通对京津塘高速的车辆分流主要集中在小型车方面，特别是北京段小型车车流量分流影响相对略高。

    单位收费额低和直线距离较近使京津唐高速具有一定优势。京津塘高速在通行费价格方面具有较大的竞争力，目前大车每公里收费 0.81元/公里，而京津高速大车每公里收费 2.00/公里，所以京津高速分流的主要是小车，尤其是公务小客车和私家车，但大货车走京津唐高速的比较多，所以上半年公司E 型车(大货车)占到通行费收入的 37.34%，且保持较好增速。由于京津唐高速是离天津最近的路，而京津高速是直通滨海新区和港口。所以，京津唐高速存在一定的地理优势，出行较为便捷。

    公司战略有所进取，京沈高速公路收费权是实现跨越式发展的主要障碍。我们一直很关注公司未来发展方向，公司实现跨越式发展的主要障碍在于当初 IPO 募集资金收购项目，京沈高速公路北京段 19 年收费权，但多种原因收购一直没有实施，未投出9 个多亿募集资金归还贷款后剩余部分现存于银行。证监会有明确规定，募投资金必须投入主业相关项目，但由于该资金在收购新的路产已经明显不够用，而在募投资金未实施之前，再融资项目是不能做的，所以公司要想实现大的兼并收购，存在明显障碍。

    投资建议： 我们预计华北高速2010年-2011年每股盈利0.23元和0.25元，动态市盈率分别为19倍和 17倍，尽管估值比较合理，但公司在经营战略上显得比较保守，我们并未看到积极进取的转机，给予中性评级。