投资要点

    　　2023 年公司持续聚焦医药主业，我们看好公司核心产品（伊可新）和重点二线产品（达因铁、达因钙、小儿布洛芬栓等）渠道拓展、渗透率持续提升，产品矩阵持续丰富下，带动2024-2026 年收入稳健增长。

    　　财务表现：高分红，Q4 收入、利润增长超预期

    公司发布2023 年报，2023 年收入24.84 亿，同比增长6.11%；归母净利润5.85亿，同比增长11.08%；扣非归母净利润5.71 亿，同比增长7.86%。拟向全体股东每10 股派发现金红利20 元（含税），合计拟派发现金分红金额4.69 亿元（含税），现金分红占归母净利润比例为80.17%。

    　　单季度看，2023Q4 收入同比增长46.53%、归母净利润同比增长93.12%、扣非归母净利润同比增长73.10%。Q4 收入、利润增长超我们预期，结合公开投资者纪要，我们预计主要是因为2023 年年中公司做了部分销售政策调整，Q4 开始理顺叠加学术会议和新药入院逐步恢复正常，伊可新、达因钙和达因铁、小儿布洛芬栓也实现快速增长。

    　　成长能力：伊可新粉装持续挖潜，二线新品贡献增量，看好24 年收入稳健增长从收入结构看：2023 年公司医药主业收入占比97.56%，同比提升10.49pct，主要是因为卧龙学校停止合作办学、学费收入减少，此外，知新材料已停止生产、华特信息进入破产清算；根据公司公告，2024 年将“重点做好卧龙学校、华特信息、知新材料的退出事宜”，看好非主业业务管理加强下，经营聚焦。

    　　从增长驱动看：2023 年达因药业全年实现营业收入24.26 亿元，同比增长18.88%，净利润11.82 亿元，同比增长21.58%，实现较高增长。结合公司披露的公开投资者纪要，我们认为2023 年公司医药主业收入增长的主要驱动源于：

    　　①核心产品伊可新粉色包装继续挖潜1-6 岁人群需求，带动伊可新稳健增长（“2023 年伊可新在达因药业收入占比为80%多一点，较往年明显下降，全年收入实现10%以上的增长，其中绿色装基本持平，增长主要是粉色装”）。②重点二线品种达因铁、达因钙以及小儿布洛芬栓等持续发力，产品结构继续改善“达因铁2023 年收入过亿，达因钙和小布栓的销售也基本符合年初预期”。

    　　同时，我们也关注到“达因药业每年计划获批1-2 个生产批件”“不排除通过BD方式引进其他品种”，公司达因铁、达因钙已经逐渐成为新的利润增长点，看好新品上市放量，公司收入结构、产品梯队更为丰富。

    　　展望2024 年：根据公司2023 年年报“力争2024 年营业收入、归属于上市公司股东的净利润较2023 年增长不低于10%”，我们看好公司的核心产品（伊可新）和重点二线产品（达因铁、达因钙、小儿布洛芬栓等）在权威推荐和OTC精细化管理以及电商等新推广渠道放量下，渗透率持续提升，带动2024 年收入稳健增长。

    　　盈利能力：主业持续聚焦下，我们预计净利率或维持较高水平主业持续聚焦下，毛利率、净利率水平有所提升。2023 年公司销售净利率45.37%、同比提升2.74pct，从净利率变动看：2023 年毛利率同比提升7.84pct、销售费用率同比提升4.56pct、管理费用率同比下降0.05pct、研发费用率同比提升1.05pct、财务费用率同比下降0.29pct。我们预计毛利率提升主要源于卧龙学校学费收入减少，低毛利业务占比降低；销售费用率提升主要是因为伊可新粉装及二线新品市场推广费用增加；研发费用率增加主要是因为研发项目及人员增加（2023 年研发人员占比提升至13.98%，同比提升7.88pct）。

    　　展望2024 年，随非主业业务逐渐剥离，我们预计毛利率有望维持较高水平。随新品持续推广、研发项目不断推进，销售费用率、研发费用率或略有提升，整体看，净利率或维持较高水平。

    　　经营效率：应收账款周转率提升，经营性应收影响现金流净额

    从营运能力看，2023 年公司应收账款周转率为42.83，同比2022 年的41.27 有所提升。从现金流看，2023 年公司经营活动产生的现金流净额同比下降1.82%，从回款效率看，2023 年公司“销售商品提供劳务收到的现金/营业收入”约119.47%，同比2022 年的124.18%略有下降，“经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益”约91.62%，同比2022 年的104.05%有所下降。根据现金流量表补充资料，我们预计2023 年经营性应收变动影响现金流收入。

    　　盈利预测与估值

    　　结合公司最新发布的年报和经营情况，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.85、3.22、3.66 元/股，2024 年3 月15 日收盘价对应2024 年PE 为12 倍。我们看好公司核心产品（伊可新）和重点二线产品（达因铁、达因钙、小儿布洛芬栓等）渠道拓展、渗透率持续提升，产品矩阵持续丰富下，带动2024-2026 年收入稳健增长，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新生儿数量下降的风险、竞争导致价格下降的风险、重要品种集采的风险等