投资要点

    三季度表现超预期，利润实现亮眼高增长。2022 年前三季度实现营业收入18.19 亿元，同比增长15.67%，实现归母净利润4.62 亿元，同比增长45.1%，实现扣非净利4.52亿元，同比增长49.13%。2022 年Q3 单季度实现营收5.94 亿元，同比增长5.79%，收入端增速放缓主要由于2021 年11 月剥离环保业务以及2021 年Q3 基数较高，归母净利1.58 亿元，同比增长76.36%，扣非净利1.55 亿元，同比增长90.91%，利润增速显著高于收入增速的主要原因包括环保业务出表、医药主业占比提升，以及达因药业净利率提升，Q3 单季度毛利率79.82%，同比提升13.59pct，净利率49.62%，同比提升19.32pct，销售费用率15.13%，同比下降5.63pct，管理费用率4.18%，同比下降2.08pct，研发费用率3.06%，同比下降1.01pct。

    达因药业利润高增长，表现超预期。达因药业前三季度实现营业收入16.05 亿元，同比增长40.47%，实现净利润8.31 亿元，同比增长48.52%，延续高增长趋势。Q3 单季度实现营业收入5.26 亿元，同比增长33.58%，收入端增速略低于上半年，与去年同期收入基数相对较高有关；实现净利润2.83 亿元，同比增长68.83%， Q3 单季度利润率53.8%，同比提升11pct，预计主要由于1）去年同期费用较高、利润基数较低，2）明星产品伊可新高增长带来的盈利贡献，3）收入高增长带来的规模效应、固定成本费用得以摊薄。从伊可新的增长看，继1 月1 日对伊可新50 粒、60 粒品规进行调价后，在7 月15 日对伊可新主力品规进行小幅调价，同时受益于扩年龄段的工作，并积极进行渠道建设、权威推荐、科普教育等全方位营销，厚积薄发、量价齐升。

    盈利预测及估值：根据公司治理理顺具动力，核心产品年内顺利提价、扩年龄段，并在营销管理上均采取了有力举措，参考前三季度经营表现，暂不考虑激励费用可能的调整以及卧龙学校出表，我们上调公司盈利预测，预计2022-2024 年营业收入分别为23.13、28.42、33.10 亿元，同比增长14.1%、22.9%、16.5%，归母净利润分别为5.73、7.00、8.21 亿元，同比增长50.6%、22.2%、17.3%，2022 年10 月20 日收盘价对应PE为19.5、16.0、13.6X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：产品集采降价、销售不及预期、负面舆论、出生人口数量波动、竞争加剧、原材料价格波动等风险。