报告要点

    聚焦医药主业，优化激励机制，老国企换发新活力2020 年，公司实控人由山东大学变为山东国资委，国企改革后，公司持续聚焦医药主业，现已剥离化工与环保业务，推出中长期激励计划，经营活力显著提升。2022 年上半年，公司实现12.25 亿的营业收入，同比增长21.15%，其中医药产业收入为10.79 亿元，占公司营业收入的88.06%，公司整体业绩加速增长，医药产业收入利润占比持续提升。

    维生素AD 龙头企业，长期发展空间较大

    维生素缺乏仍是我国儿童面临的主要问题之一，维生素AD 同补的方式更符合我国婴幼儿现状，维生素AD 滴剂市场空间广阔。目前维生素AD 滴剂市场规模接近20 亿元，渗透率仍然较低，仍有较大增长空间，预计远期市场规模有望达到50 亿元。目前主要有4 家公司参与竞争，市场格局较好，伊可新凭借优质产品力和消费者与行业的广泛认可，连续十余年市场占有率超过50%，近两年增速更加明显，龙头地位显著，预计未来仍将保持稳健增长。

    产品线逐步丰富，长期发展动力充足

    公司产品线逐渐完善，除伊可新外，目前包括伊 D 新（维生素 D 滴剂）、伊佳新（右旋糖酐铁颗粒）、盖笛欣（复方碳酸钙泡腾颗粒）、伊甘欣（甘草锌颗粒）、小儿布洛芬栓、阿奇霉素颗粒等，其中伊D 新和伊佳新等产品空间较大，且仍处于快速放量阶段，贡献较大业绩弹性。预计随着公司产品的逐步丰富，在研管线的逐步推进，公司业绩有望长期保持稳健增长。

    投资建议与盈利预测

    预计2022-2024 年，公司实现营业收入分别为22.91 亿元、28.30 亿元和34.48 亿元，实现归母净利润分别为5.09 亿元、6.47 亿元和8.06 亿元，对应EPS 分别为2.17 元/股、2.76 元/股和3.44 元/股，对应PE 分别为19倍、15 倍和12 倍。公司实控人变更后，国企改革加速推进，持续聚焦医药主业，非医药业务加速剥离。同时，子公司达因药业列入山东省国投公司中长期激励计划试点单位，公司销售动力进一步增强，业绩加速增长。

    目前公司核心产品维生素AD 滴剂渗透率较低，未来仍有较大成长空间，同时公司推出维生素D，继续拓展产品线，预计随着公司产品的逐步丰富，业绩有望持续稳健增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    产品降价风险；产品销售不及预期风险；产品研发不及预期风险。