事件:公司发布2022年一季报,实现营业收入6.1亿元,同比增长23.7%;归母净利润1.6 亿元,同比增长43.2%;扣非后归母净利润1.6 亿元,同比增长45.8%。

    医药主业快速增长,盈利能力持续提升。2022Q1 公司收入继续保持较快增长,利润增速远快于收入增速,与公司毛利率提升以及费用率下降有关。从收入端来看,2021 年公司剥离环保业务,聚焦医药主业,预计2022Q1 公司制药业务收入增速在40%-50%,继续保持快速增长。从盈利能力角度来看,2022Q1 毛利率70.6%,同比增长9.2pp,毛利率大幅提升与公司制药业务收入占比提升有关,2022Q1 费用率下降主要与一季度费用投放和确认相对较少有关,预计二季度开始将逐步提升。

    维生素AD补剂绝对龙头,50亿市场空间逐渐释放。我国儿童维生素A 和维生素D 缺乏仍是公共卫生问题,维生素AD 同补的方式适合我国儿童现状,据调查显示,我国儿童维生素A/D缺乏率超过40%,根据测算,2021 年我国维生素AD补充剂在0-3 岁儿童中渗透率测算值约为21.4%,仍有极大增长空间。目前维生素AD 补充剂市场竞争格局良好,其中伊可新占据超50%市场份额,是绝对龙头,品牌深入人心,销售峰值有望超过50 亿元,成长空间较大。

    二线品种持续丰富,业绩增长动力充足。目前公司二线品种逐步增加,其中有维生素D滴剂(伊D新)、复方碳酸钙泡腾颗粒(盖笛欣)、甘草锌颗粒(伊甘欣)、右旋糖酐铁颗粒(伊佳新)、口服补液盐散、阿奇霉素颗粒、利福昔明干混悬剂等,预计随着公司二线品种的持续丰富,公司业绩有望长期保持稳健增长。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.17 元、2.77 元和3.48 元。公司是维生素AD 滴剂龙头,核心产品成长空间大,竞争力强,二线品种逐步丰富,业绩增长动力充足,看好公司长期发展,给予公司2022 年20倍PE,对应目标价为43.4 元,给予“买入”评级。

    风险提示:销售不及预期;集采风险;在研产品进度不及预期的风险。