事件：

    　　公司公布2020 年一季报：实现营业收入3.24 亿元，同比+1.4%；归母净利润0.5 亿元，同比+107.21%；扣非归母净利润0.47 亿元，同比+99.99%；净经营性现金流0.95 亿元，同比由负转正；EPS 0.21 元。业绩符合预期。

    　　点评：

    　　达因药业低基数下高增长，毛利率与净利率持续提升。我们测算达因药业Q1 收入约2.5 亿元，同比+25%；净利润约9600 万元，同比+200%；Q1单季度环比基本与19 年Q4 有所提升（我们估算19Q1-20Q1 各季度净利润分别为0.31/1.01/1.09/0.72/0.96 亿元）。母公司Q1 亏损300 万元，估算卧龙学校及其他子公司与去年同期基本持平。一季度达因药业线下发货略受疫情影响，但线上增长迅速。总体看伊可新作为新生儿“刚需”膳食补充剂而未受到疫情影响。20Q1 公司毛利率69%，相比19 全年提升10个百分点，估计主要由达因药业销售额持续增加，占比大幅提升所致。20Q1销售费用率21.37%，相比19 全年下降3.36 个百分点，估计主要与疫情期间达因药业相关销售活动有所减少有关。

    　　大股东易主山东国投，治理结构有望理顺。此前达因药业核心人物不持有上市公司股权，市场担心公司治理结构存在隐忧。2019 年12 月，上市公司发布实际控制人拟发生变更的公告。截至2020 年3 月26 日，上市公司实控人变更手续已全部履行完毕，山大华特实控人已由山东大学变更为山东国投。山东国投对旗下上市公司股权激励的态度开明，浪潮信息、新华制药等先后完成股权激励，由此推断达因药业实施激励可能性大大增加，治理结构有望得以理顺，达因药业获得发展新动能。近日，山大华特原董事长辞职，山大产业集团委任朱效平先生接任过渡时期新董事长，至本届董事会届满时止。我们预计，大股东易主后，山东国投可能会对董事会进行改选，确认新一届经营管理层。

    　　盈利预测与估值：维持预计公司20-22 年EPS 为1.33/1.74/ 2.18 元，同比增长52%/31%/26%。当前股价对应20-22 年PE 为20/15/12X。公司是儿童药龙头，新股东有望带来新动能，当前估值较低，维持“买入”评级。

    　　风险提示：股权激励低于预期；渠道恢复低于预期；新生儿数量下滑。