投资要点:

    作为儿科用药及OTC 用药的标的,山大华特一直是我们重点跟踪的标的之一。公司最受关注的产品伊可新(维生素AD)占山大华特整体收入的一半以上,其量价变化趋势是分析山大华特的重中之重。近期,PDB 更新了2017 年2 季度的样本医院数据,在此,我们为大家奉上最新的伊可新销售数据分析。

    收入结构:我们估计,伊可新在药店端销售占整个伊可新销量的70%左右。从医院端销售收入占比来看,北京、四川、山东为伊可新销量占比前三的省份,其余浙江、河南、河北、江苏占比也比较高,前7 省份销售收入占比达65%。

    量的变化:根据PDB 数据库,2017 上半年销量40%增长,维持高速增长。【医院端数据】2017 年1 季度伊可新销售收入同比增37%,2 季度同比增26%,销售金额增速略有下滑。从销量上看,2017 年1 季度同比增42%,二季度同比增39%,基本持平。因此,判断2 季度伊可新医院端销售金额增速下滑的主要原因是医院端价格下降影响。【药店端数据】由于药店没有降价因素,因此销售金额增长应该与量的增长基本持平,判断上半年增速40%。

    价的变化:根据PDB 数据库,药店端价格持平,医院端(终端价非出厂价)价格平均降6%。医院端降价原因:1)北京(2017 年4 月8 日)零加成导致终端价格降低15%,同时二次议价/阳光采购进一步降低医院端价格。2)江苏省2016年8 月31 日招标,导致江苏省医院端单价有所下降。

    推荐逻辑:1)长期价格提升趋势明确:伊可新服用量为一日一粒,以康爱多大药房淘宝旗舰店为例,目前零售端伊可新售价仅0.85 元/粒,月服用费用仅25.5元,消费者对此价格高度不敏感,长期提价空间较大,而我们估计零售终端占伊可新销量的70%;2)长期享受二胎人数增加及OTC 提价趋势,量价齐升;3)当前17PE28 倍,我们预计17 年归母净利润增速47%,公司PEG 远小于1。

    盈利预测与投资建议:作为知名儿童用药生产企业,公司将长期受益于二胎放开。我们预计,公司17-19 年归母净利润分别为2.92、3.72、4.52 亿元,同比增47%、28%、22%,对应EPS 分别为1.25、1.59、1.93 元/股。考虑可比公司PE,给予公司17 年34 倍PE,对应目标价42.50 元/股,从PDB 数据来看,伊可新上半年销量增速较快,预计全年销售情况较好,上调评级至“买入”。

    风险提示:伊可新销售增长不达预期的风险,环保业务持续下滑的风险。