本报告导读：

    　　摩托车产业向高质量发展转型，行业集中度提高；公司品牌矩阵完善，加速出海。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。考虑公司经营近况，我们预计 2025-2027 年公司EPS 0.96/1.07/1.23 元，参考可比公司，给予公司2026年18X PE，给予目标价19.26 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　大排量摩托市占率第一，品牌矩阵完善。公司致力于高性能摩托车核心技术研发、制造、销售及服务，拥有Benelli、QJMOTOR、钱江等燃油车品牌，排量覆盖50cc-1200cc，品类覆盖复古、街车、巡航、旅行、仿赛、越野等。公司自2005 年收购百年意大利摩企Benelli，潜心研发大排量运动、娱乐车辆，大于250cc 排量产品连续十三年居中国市占率第一。同时，公司积极布局了全地形车产业，已研发包括ATV、UTV、SSV 以及雪地车等多款产品；顺应新能源发展趋势，公司储备了包括高性能电摩等系列电动两轮产品。

    　　摩托车产业向高质量发展转型，行业集中度提高。在燃油车复苏和出口扩张的驱动下，摩托车行业整体发展态势良好，产业在向高质量发展转型。内销市场大小排量车型分化显著，大排量休闲娱乐摩托车市场需求旺盛，电动摩托车进入调整态势；外销市场凭借性价比优势和逐步完善的服务网络，中国品牌在国际市场的认可度持续提升。行业集中度方面，内销市场由于外资品牌与本土高端品牌竞争激烈，技术壁垒、产品力及品牌影响推动集中度提升；外销市场由于国内摩托车企业产能充足，推动企业出海，行业出口集中度提升。中国品牌通过智能制造和工业互联网逐步摆脱低端形象，并通过供应链整合以及提供适合当地市场的产品组合等提升竞争优势。

    　　公司具备广泛营销体系，持续加速出海。公司营销网络体系覆盖国内外区域，各品牌国内共拥有近3000 家经销商门店，且发力建设基于LBS 位置服务的线上映射店及车联网服务，为用户提供线上线下的联动服务。近年来，顺应新媒体的应用，建立品牌引流矩阵，进一步拓宽营销渠道。全球范围内，在美国、意大利、印尼建立子公司，通过自建及合作等方式，在130 多个国家和地区拓展市场，获得欧洲、拉美、东南亚、中东等热点市场消费者的认可。

    　　风险提示：宏观经济风险；原材料价格波动风险。