钱江摩托发布三季报：Q3 实现营收16.64 亿元（yoy+38.45%，qoq-13.11%），归母净利1.18 亿元（yoy-9.20%，qoq-43.84%）。2024 年Q1-Q3 实现营收49.24 亿元（yoy+20.14%），归母净利4.67 亿元（yoy+13.82%），扣非净利4.41 亿元（yoy+32.29%）。近期公司赛600RS、骁900 等新产品价格进一步下探，增强产品竞争力的同时，或对毛利率造成压制。但我们认为钱江依托其丰富的动力平台，在大排量竞争中仍然具备推新速度、成本/定价优势。维持“买入”评级。

    　　欧标切换影响Q3 出口环比表现，年末海外提货有望逐步改善公司24Q3 营收同比较大幅增长，一方面系新品周期叠加夏日旺季，内销表现较强，而23 年同期存在价格战影响导致低基数。据摩托车商会数据，公司Q3 内销6.75 万辆，同比高增40%。另一方面系自有品牌出口渠道加强，Q3 出口销量同比+37.5%至5.5 万辆。环比看营收有所回落，则是受到欧洲摩托排放标准切换，海外经销商提货意愿阶段性波动。我们认为随标准切换日临近，Q4 出口有望逐步改善。

    　　产品结构变化致Q3 毛利率同环比下滑

    　　24Q3 公司毛利率环比-3.99pct，同比-2.82pct 至 25.18%，或系公司小排量踏板热销，大排量摩托占比降低导致的结构性变化。24Q3 公司销售费率/管理费率/研发费率分别为3.41%/4.21%/5.06%，同比-1.40pct/-2.66pct/-0.98pct，环比-0.41pct/0.86pct/-0.32pct，期间费用基本保持稳定。而净利率同比下滑4pct 至6.79%，则系去年同期转让二级子公司股权产生6000万元+投资收益。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司150cc 小排量踏板占比提升，同时新车定价较此前同级别车型存在明显下探，摩托业务毛利率或有所降低。我们下调24-26 年毛利率假设，预计公司24-26 年归母净利润5.7/7.0/8.3 亿元（前值6.1/7.25/8.4 亿元），对应EPS 1.09/1.33/1.58 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为16.5倍，我们给予公司25 年16.5 倍PE，对应目标价21.45 元（前值21.06 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内大排量摩托车市场需求不及预期；出口贸易政策风险。