1Q24 业绩超出市场预期

    公司公布1Q24 业绩：1Q24 营业收入13.5 亿元，同比+0.9%，环比+34.6%；归母净利润1.4 亿元，同比+89.1%，环比+158.8%；扣非归母净利润1.15 亿元，同比+57.3%。出口高增带动毛利率稳健，叠加费率同比下降、其他收益增厚盈利，业绩超出市场预期。

    发展趋势

    公司自主外贸摩托车出口增长亮眼，内销承压。据摩托车协会数据，1Q24二轮燃油摩托车共销售319 万辆，同比+16%。1Q24 摩托车内需疲软，出口229.45 万辆，同比增长36.17%，其中大排量摩托（排量大于250cc）销量11.5 万辆，同比+6.3%，内销同比-13.8%，出口同比+41.9%；小排量（排量小于等于 250cc） 摩托车销量307.8 万辆，同比+16.5%，内销同比-20.0%，出口同比+46.5%。1Q24 公司实现摩托车销售10.0 万辆，同比+8.7%，整体市占率稳健；大排量摩托车销量2.6 万辆，同比-11.8%，出口1.3 万辆，同比+142%；小排量摩托车销量7.4 万台，同比+18.2%，出口4.9 万辆，同比+92%。

    销量结构变化但毛利率同比稳健，控费成效体现。1Q24 单车收入1.34 万元，同比-7.6%，我们判断主要系大排量摩托销量增速放缓导致。1Q24 毛利率 20.0%，同比+0.67ppt，毛利率同比稳健。费用端，1Q24 销售/管理/研发费用分别为4211/5804/7002 万元，同比均有所下降，三项费率合计12.7%，同比-1.04ppt。此外，财务费用-2947 万元、其他收益5110 万元增厚盈利，财务费用主要系利息收入，其他收益主要系政府补贴。

    稳固国内销量，加速拓展国际市场。产品端，2024 年公司陆续发布赛550S、追550、鸿150 智能版等新品，发布ParaPal 澎湃智能架构。据公司公告，公司持续推进自主持续推进自主外贸渠道建设，2023 年新增开拓20+国家市场，自主外贸（非通过第三方出口）营业收入同比增长200%，占2023 年收入比重提升至29%。展望2024 年，公司计划着力稳固国内大排量销量、下探差异化小排量车型，全面拓展国际燃油摩托车市场，逐步布局电摩出海，我们看好自主外贸渠道拓展对公司出口的积极带动。

    盈利预测与估值

    我们维持2024/2025 年盈利预测。当前股价对应15x/13x 24E/25E P/E。维持跑赢行业评级，行业出口增长新逻辑带动估值提升，我们上调目标价19%至21 元，对应20x/17x 24E/25E P/E，较当前股价有33.8%的上行空间。

    风险

    国内市场竞争加剧；出口不及预期。