2Q23 营收略低于我们预期，净利润符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：1H23 公司实现营业收入29.0 亿元，同比+12.2%，归母净利润2.8 亿元，同比+39.9%。对应2Q23 营业收入15.6 亿元，同比-5.5%，环比+17.2%；归母净利润2.1 亿元，同比+24.7%，环比+178.8%。2Q23 营收略低于我们预期，利息收入及汇兑增厚利润，净利润符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2Q23 大排量摩托销量承压，小排量增长亮眼。据中汽协数据，2Q23 行业大排量摩托销量14.8 万辆，同比+5%，其中内销同比-10%。2Q23 公司实现摩托车销售11.3 万辆，同比基本持平；大排量摩托车销量3.2 万辆，同比-36%，其中内销2.4 万辆，同比-41%，出口7938 辆，同比-15%；小排量摩托车销量8.1 万台，同比+30%。我们认为，公司2Q 大排量内销增速同比降幅大，一方面系1 季度新车上市透支一定补库需求的影响，另一方面系竞品新车集中于2Q 上市、竞争激烈，明星车型赛600 等高排量段车型销量贡献下滑。同时，出口端亦面临渠道经销商更换期的阵痛影响。小排量摩托2Q 销量表现亮眼，我们认为主要系鸿系列踏板车的贡献。

    　　毛利率表现具有韧性，利息收入及汇兑增厚利润。2Q23 公司大排量摩托销量占比下滑至28%（2Q22 为45%），单车收入1.38 万元，同比-6%/环比-5%；扣除税金及附加的毛利率21.6%，同比-0.43ppt/环比+2.26ppt。单车收入及毛利率表现具备韧性，我们认为主要系闪系列销量稳健、鸿系列踏板车上量共同带动，其中鸿系列踏板均价在万元以上，盈利性较好。费用端，1H23 公司股份支付费用当期确认3543.6 万元，带动费用支出有所增长。

    　　2Q23 销售/管理/研发费率合计14.3%，三项费率同比+2ppt。此外，1H23财务费用-1.3 亿元，主要系利息收入和汇兑损益贡献。

    　　调整策略应对市场竞争，期待3Q 销量环比增长。3 季度以来，我们看到公司积极上新，同时结合市场情况调整在售车型售价，如闪300/350/500S 降价2000-7000 元不等，赛600 亮剑版/闪300 新配色上市；同时，参考工信部申报信息，公司储备新品丰富，叠加3 季度旺季的补库需求，我们预计有望对公司销量形成正面带动。

    　　盈利预测与估值

    　　由于行业竞争加剧，我们下调23E/24E 净利润10.5%/15.9%至5.5/7.0 亿元，维持跑赢行业评级，但由于市场对需求及价格战的担忧，我们下调目标价33%至20 元，对应19x/15x 23E/24E P/E，较当前股价有30%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧；需求不及预期。