事件概述

    公司发布2023 年半年报：23H1 实现营收29.0 亿元，同比+12.2%，归母净利2.8 亿元，同比+39.9%，扣非归母净利2.5亿元，同比+31.6%。其中23Q2 实现营收15.6 亿元，同比-5.5%，环比+17.2%，归母净利2.1 亿元，同比+24.7%，环比+178.8% ， 扣非归母净利1.8 亿元， 同比+12.7% ， 环比+148.2%。

    分析判断:

    23Q2：中大排短期承压 利息收入助长利润

    营收端：据中国摩托车商会数据，4-6 月公司摩托车合计销售11.7 万辆，同比+3.8%，环比+26.9%，其中250cc+中大排摩托车合计销售3.2 万辆，同比-35.8%，环比+10.6%（除行业增速放缓、出口拖累影响外，亦源于公司2022 年5 月开始强势产品周期带来的基数压力增大）。总量同环比增长但结构上250cc+占比下降、150cc 占比提升，致23Q2 营收15.6 亿元，同比-5.5%，环比+17.2%。

    利润端： 23Q2 公司毛利率27.4%， 同比-1.7pct ，环比+2.1pct，同环比变动主要源于产品结构变化。归母净利2.1 亿元，同比+24.7%，环比+178.8%，扣非归母净利1.8 亿元，同比+12.7%，环比+148.2%，主要源于报告期内银行存款利息增加及汇兑收益促进，其中23Q2 单季财务费用达1.2 亿元。

    费用端： 23Q2 公司销售、管理、研发、财务费率分别3.6%/4.5%/6.2%/-7.9% ， 同比分别+0.6 、+0.4 、+0.9 、-3.7pct，环比分别+0.2、-0.5、+0.9、-7.2pct，除财务费率外其余总体保持平稳。

    产品定义提升明显 中大排销量快速增长

    中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022 年5 月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022 年公司250cc+累计销售14.1 万辆，同比+71.1%，表现明显优于行业，尤其QJMOTOR 品牌我们预计2022 年实现约200%增长。2022 年公司产品定义能力提升明显，闪300S 及赛600 较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，需求延续确定性强，展望2023 年，赛450、闪350、鸿150（分别对应仿赛、巡航及踏板）等有望接棒产品周期。

    治理结构持续改善 聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022 年5 月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持2022 年11 月获批、2023 年1 月发行完成，股权激励（草案）覆盖全部5 名核心高管；2）渠道：2022 年新建QJMOTOR 门店超过500 家，其中E 网门店超200 家；加快自主外贸渠道建设，新增渠道13 家；3）研发：2021 年11 月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021 年底同哈雷合资公司完成注册登记，2023 年3 月首款量产车型X350 正式上市。

    聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至22Q2 拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2022 年3 月起台州钱江新能源研究院有限公司不再纳入合并范围；2）房地产：2019 年竣工，2022 年出售持有的都江堰全部股权；3）半导体封装、电控不再投入资源。

    投资建议

    鉴于2023 年行业增速放缓影响，下调盈利预测，预计公司2023-2024 年营收由81.8/109.8/139.3 亿元调整为72.9/95.6/121.9 亿元，归母净利由6.09/8.50/11.74 亿元调整为6.00/7.51/10.02 亿元，EPS 由1.16/1.61/2.23 元调整为1.14/1.42/1.90 元，对应2023 年8 月21 日15.47 元/股收盘价，PE 分别14/11/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；市场竞争加剧。