业绩回顾

    　　2022 年/1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年公司实现营业收入56.5 亿元，同比+31.1%，归母净利润4.2 亿元，同比+75.8%，业绩符合我们预期。对应4Q22 营业收入11.7 亿元，同比+35.3%；归母净利润754 万元，4Q21 同期为-3740 万元。1Q23 营业收入13.3 亿元，同比+43.5%，归母净利润7391 万元，同比+112.1%。2022 年及1Q23 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2022 年大排量摩托内销增速亮眼，1Q23 延续翻倍式增长。据公司年报，2022 年摩托车销售约38.72 万辆，同比微增。250cc 以上（含）大排量摩托车销售约17.5 万辆，同比+57.3%，其中QJMOTOR 销量超10 万台；国内销售约12.1 万辆，同比+104.4%；出口约5.4 万辆，同比+3.9%，欧洲市场出口量实现同比增长，其他市场需求承压。250cc 以下（不含）小排量摩托车销售21.2 万辆，同比-21.8%。据中汽协数据，1Q23 公司250cc 以上（不含）销售3.3 万辆，同比+74.4%，内销2.7 万辆，同比+187.5%。

    　　毛利率平稳，加大研发投入、销管费率下降。2022 年/1Q23 公司毛利率分别为27.2%/25.3%，同比+1.0/-0.4ppt，毛利端整体平稳。2022 年研发费用同比+46.4%，研发费率5.6%，主要用于摩托车发动机及相关核心技术、ATV、电动自行车等产品的研发和模具投入；销售及管理费率稳中有降，1Q23 延续此趋势。2022 年财务费用1.9 亿元增厚利润，系汇兑收益增加及存款利息增加所致。伴随非摩业务出清，我们预计减值、资产处置收益等非经常性项目对财务端影响有望减弱。渠道端，2022 年新建QJMOTOR 门店超过500 家，其中E 网门店超200 家，进一步完善渠道布局。

    　　产品周期延续强劲态势，看好量价齐升、利润释放。2022 年公司国内共上市燃油车17 款，其中Benelli7 款车型、QJMOTOR10 款，闪300S、赛600 成为市场明星车型。2023 年QJMOTOR 新品有望达25 款，多车系新品布局，全面迎接大排量摩托消费热度扩圈，我们判断有望再造“爆款”。

    　　我们测算1Q23 大排量销量占比达40%，同比+17ppt，带动单车收入稳步上行；非摩业务业绩扰动消除以及更高的收入基数对费率端形成摊薄，以上有望带动利润更充分释放。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测，维持跑赢行业评级，当前股价对应18.5x/13.6x 2023E/2024E P/E，基于近期板块估值中枢下调，我们下调目标价16.7%至30 元，对应26x/19x 2023E/2024E P/E，较当前股价有40%的上行空间。

    　　风险

    　　出口大幅低于预期；市场竞争加剧。