公司近况

    　　QJMOTOR春季新品发布会举办，热门车型赛600、闪300 迎升级，骁650、闪250、鸿150 等全新车型亮相。

    　　评论

    　　热门车型升级+多款全新车型上市，产品周期延续强劲态势。QJMOTOR春季新品发布会举办，2023 款赛600、闪300 配置升级，我们判断有望延续热度；全新车型中，骁650 搭载国产稀缺90°V型双缸设计，标配Brembo卡钳+博世ABS系统，我们认为有望迎接摩旅需求复苏；闪250、鸿150/ADV青春版、OMO 07 则分别定位入门级复古巡航/踏板/电摩细分市场。公司预计2023 年QJMOTOR将有25 款新品上市，与MV Agusta、哈雷戴维森的合作深度赋能产品。我们认为，QJMOTOR多车系新品布局，可满足城市+短途+摩旅等多重需求，全面迎接大排量摩托消费热度扩圈；前沿技术及配件加持，彰显公司产品打造内功，有望再造多款“明星车型”。

    　　我们认为疫情政策优化有望带动消费景气度上行、居民收入预期修复，利好大排量摩托销量增长，我们预计2023 年大排量摩托销量（出口+内销）有望达81.4 万辆，同比+48%。公司层面来看，我们预计2023 年大排量摩托销量规模有望超20 万辆（中汽协口径），销量节奏有望从淡季（1、4 季度）的平均月销1 万辆左右，逐步过渡到旺季（2、3 季度）平均月销2.5万辆左右，我们建议密切跟踪月度销量走势，存在超预期的可能。

    　　头部摩企市场份额料将稳中有增，出口有望贡献增量。经历过去几年的高速发展，2022 年国内大排量摩托销量到达55.3 万辆级别（中汽协口径），占二轮燃油摩托车销量的比重为4.5%，仍处于低位水平，供给优化和休闲娱乐需求共振，增长动能强劲，我们预计2025 年行业销量有望突破150 万辆。伴随国内大排量摩托市场体量扩大，合资和自主摩企均有明显发力，伴随合资车型加速导入和车型降价，市场竞争趋于激烈。我们认为短期“车海战术”的防御性更强，但产品内功仍为根本，我们看好具备产品力、渠道力、品牌力的自主头部摩企，市场份额有望维持稳中有增。出口方面，我们判断此前市场对出口的预期较为保守，但海外需求恢复存在超预期的可能。

    　　2023 年公司计划将QJMOTOR品牌推向海外，叠加此前贝纳利品牌出口经验和渠道资源，有望贡献销售增量。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应公司23E/24E20.7x/15.2x P/E。维持跑赢行业评级和36.00 元目标价，对应23E/24E27.7x/20.2x P/E，较当前股价有34%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复影响产销；市场竞争加剧；出口不及预期。