事件概述

    公司发布2022 年业绩预增公告：2022 年预计实现归母净利润3.93-4.40 亿元，同比增加65.4%至85.2%；预计实现扣非归母净利3.67-4.14 亿元，同比增加98.0%至123.3%。

    分析判断:

    2022 盈利高增 强势产品周期驱动

    公司发布2022 年业绩预增公告，总体符合我们预期。据公司公告，2022 年预计实现归母净利润3.93-4.40 亿元，同比增加65.4%至85.2%；预计实现扣非归母净利3.67-4.14 亿元，同比增加98.0%至123.3%，盈利能力大幅增长，我们预计主要源于2022 年公司强势中大排产品周期驱动：据中国摩托车商会数据，2022 年公司250cc+中大排摩托车累计销售14.1 万辆，同比+71.1%，领先行业增速25+pct（若计入250cc 排量，2022年公司实际中大排销量预计约18 万辆）。

    还原汇兑+减值影响，22Q4 公司盈利能力维持强劲。拆分季度看，22Q4 预计归母净利-0.17~+0.30 亿元，预计扣非归母净利-0.29~+0.18 亿元，同比亏损收窄/扭亏，环比较大程度下滑（22Q3 归母、扣非归母分别2.10、2.02 亿元），但我们认为：1）营收端，22Q4 公司主动控制中大排出货，叠加淡季+疫情影响，致22Q4 公司250cc+出货仅1.9 万辆，环比-64.9%；2）利润端，22Q4 公司大概率小幅盈利，若继续还原存货减值+美元贬值汇兑影响，我们预计22Q4 实际利润5,000-9,000 万元，还原后净利率中值约7%，仍维持较强盈利能力。

    强势产品周期持续驱动 中大排销量快速增长中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022 年5 月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022 年1-12 月250cc+累计销售14.1万辆，同比+71.1%，表现明显优于行业，尤其QJMOTOR 品牌我们预计2022 年实现约200%增长。2022 年公司产品定义能力提升明显，打造闪300S 及赛600 双重爆款，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消费者车型偏好变化（仿赛、巡航太子），预计后续仍具较强延续性。展望2023 年，预计公司将延续产品谱系扩充趋势，现阶段看赛450、闪350、闪250、鸿150 等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。

    治理结构持续改善 聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022 年5 月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持2022 年11 月获批，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至37.7%，股权激励（草案）覆盖全部5 名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli 及QJiang 渠道直营模式改革；3）研发：2021 年11 月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：

    2021 年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。

    聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至2022Q2 拖累因素基本消除：1）锂电业务：

    现已停产，2021 年10 月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600 万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019 年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。

    投资建议

    鉴于公司中大排量销量持续快速增长带来盈利能力提升，调整利润预测， 预计公司2022-2024 年营收由59.26/74.57/93.54 亿元调整为55.28/81.84/109.83 亿元，归母净利由4.96/5.95/7.84 亿元调整为4.20/6.43/8.94 亿元，EPS 由1.06/1.27/1.67 元调整为0.90/1.37/1.91 元，对应2023 年1 月20 日25.09 元/股收盘价，PE 分别28/18/13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。