公司2021 上半年实现营收21.3 亿元，同比+40.7%；归母净利润1.7 亿元，同比+37.3%。其中第二季度实现营收12.2 亿元，同比+23.7%；归母净利润1.1亿元，同比+3.1%，符合市场预期。公司是国内大排量摩托车领域龙头，依托贝纳利、QJMOTOR、魔灵电动三大品牌差异化竞争，不断提升市场份额；全方位的渠道建设和不断优化的质量控制手段是公司竞争力的重要保障。考虑原材料成本上升、运费高涨、外资发力竞争加剧等因素，我们下调公司2021/22年EPS 预测至0.96/1.35 元（此前预测为1.09/1.52 元），新增2023 年EPS预测为1.72 元，给予公司2022 年20xPE，目标价27 元，维持“买入”评级。

    　　业绩符合预期，销量显著提高。8 月29 日公司发布公告，2021 上半年实现营收21.3 亿元，同比+40.7%；归母净利润1.7 亿元，同比+37.3%。其中，2021第二季度实现营收12.2 亿元，同比+23.7%；归母净利润1.1 亿元，同比+3.1%，符合市场预期。报告期内公司共实现摩托车销售19.6 万辆，其中大排量摩托车4.9 万辆，同比+31%；出口摩托车10.8 万辆，同比+120%，显著优于行业整体水平。

    　　毛利率相对稳定，新产品带动期间费率提升。2021Q2，公司毛利率为29.1%，同比-1.1pcts，环比+4.2pcts，主要系因上半年大宗原材料成本上涨。费用率15.3%，同比+3.9pcts，环比+2.9pcts，有明显提升。其中销售费用率为5.2%，同比+1.7pcts，环比+2.2pcts，主要系因公司进入新车型推广周期，加大了宣传推广力度，市场开发费显著提高；管理费用率为4.8%，同比-0.8pcts，环比+0.2pcts；财务费用率为1.6%，同比+2.9pcts，环比+2.5pcts，主要是二季度汇兑损失增加所致；研发费用率为3.7%，同比+0.1pcts，环比-2.0pcts，原因系随着多款新车型实现量产交付，公司研发模具费用相对下降。

    　　产品矩阵日趋丰富，品牌市场定位清晰。公司坚持多品牌差异化竞争战略，贝纳利、QJMOTOR、魔灵电动三大品牌定位不同人群、共同发力。5 月28 日，在三品牌联合参展的北京国际摩托车展上，钱江摩托共推出5 款新车，进一步丰富产品矩阵。其中QJMOTOR 三款新车全部采用中国风设计，主打性价比，定位“z 时代”年轻人。而两款贝纳利新车则均为大排量经典三缸车型，填补国产摩托车三缸空白，定位机车深度爱好者。魔灵电动亦有概念车QJ7000D 参展。

    　　三品牌在设计理念、产品价格等方面存在明显差异，扩大了潜在受众，提升经营效率。8 月29 日，贝纳利TORNADO 252 正式发布，该车搭载双缸水冷发动机、滑动离合、前装车联网系统等高端配置，定价25800 元，与19900 元的赛250 形成掎角之势，合力拓展250CC 仿赛这一热门细分市场，品牌定位清晰。

    　　风险因素：新车型推广不及预期；QJMOTOR 品牌的推广不及预期；疫情反复对产能和海外市场影响。

    　　投资建议：公司是国内大排量摩托领域的龙头企业，连续八年大排量摩托销量居首。通过收购老牌意大利摩托车品牌贝纳利，公司摩托车海外业务表现明显优于同行，新推出的QJMOTOR 品牌丰富了产品矩阵，定位国潮品牌与贝纳利形成互补，提升了经营效率。考虑原材料成本上升、运费高涨、外资发力竞争加剧等因素，我们下调公司2021/22 年EPS 预测至0.96/1.35 元（此前预测为1.09/1.52 元），新增2023 年EPS 预测为1.72 元，给予公司2022 年20xPE，目标价27 元，维持“买入”评级。