事件概述

    　　公司发布2020 年业绩快报及2021Q1 业绩预告：2020 年实现营收36.12 亿元，同比降低4.6%，归母净利2.40 亿元，同比增长5.1%；预计2021Q1 实现归母净利0.40-0.60 亿元，同比增长156.0%至284.0%。

    　　分析判断:

    　　20Q4 营收同比小幅提升 季节性因素影响环比回落公司2020 年全年实现营收36.12 亿元，同比-4.6%，我们判断主要系受小排量摩托车市场整体萎缩及疫情影响，公司通路车板块营收下滑。据中汽协数据，2020 年公司110cc-125cc（含）、125cc-150cc（含）排量段分别实现销量3.99、10.95万辆，同比分别-29.0%、-5.9%。其中20Q4 实现收入9.52 亿元，同比+9.1%，环比-5.1%，我们判断同比上升主要源于中大排量摩托车销量增长，环比下滑主要受季节性因素影响。

    　　2020 年公司全年实现归母净利2.40 亿元， 同比增长5.1%，其中20Q4 实现归母净利-0.20 亿元，同比+71.7%，环比-115.0%，我们判断利润环比大幅下滑主要系受两方面因素影响：1）美元大幅贬值,人民币对美元汇率由四季度初6.85 一路走低至6.52；2）信用及资产大额计提减值。

    　　21Q1 中大排量高速增长 锂电重整对冲投资损益受益行业快速扩容及QJMOTOR 新品牌发力，2021 年公司中大排量摩托车销量高速增长，据中汽协数据，2021 年1-2 月，公司250cc 以上摩托车实现销量0.61 万台， 累计同比+123.3%。

    　　21Q1 公司预计实现归母净利0.40-0.60 亿元，同比增长156.0%至284.0%，扣除非经常损益后，我们预计区间同归母净利基本一致。非经方面：1）2021 年1 月公司子公司钱江锂电被法院裁定重整，公司丧失控制权而不再纳入合并范围，产生非经常损益约0.25 亿元；2）金融资产公允价值变动损失预计0.20-0.25 亿元区间，其中所持康隆达股票21Q1 大幅回撤，而公司通过子公司浙江满博投资管理持有296.3 万股，单笔投资损益-0.17 亿元。

    　　新品牌QJMOTOR 蓄势待发 产品大周期开启

    　　中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点，2020 年5 月，公司顺应国潮推出新品牌QJMOTOR，凭借收购贝纳利15 年以来在动力总成、车型设计方面积累，QJMOTOR 品牌快速投放追、逸、闪、赛、骁5 大车系、8 款车型，其中四缸仿赛车型赛600 售价仅5 万，同级别几无竞品，爆款潜质充分。2021 年QJMOTOR 预计还将有6-7 款新车上市，包括赛350 等仿赛车型，新一轮产品大周期开启。

    　　考虑到行业目前正处于快速扩充红利期，投放大量与贝纳利品牌成熟车型同平台的新车型，有助于公司抢占更多市场份额，巩固市场地位。同时，贝纳利与QJMOTOR 品牌将形成高低搭配：1）贝纳利品牌高度进一步提升，中长期回归欧系一线；2）QJMOTOR 品牌顺应国潮，价格下探， 直面CFMOTO、无极VOGE 竞争。

    　　投资建议

    　　公司2005 年收购贝纳利后开启中大排量摩托车业务，在自主品牌中动力总成、车型谱系最为完善，推出QJMOTOR 品牌开启一轮新产品大周期。锂电等非摩托车业务逐步收缩，后续将不再拖累，加速业绩释放。我们调整盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润由3.38/5.40/6.71 亿元调整为2.40/5.07/6.88 亿元，对应EPS 由0.75/1.19/1.48 元调整为0.53/1.12/1.52 元，当前股价对应PE 为50/24/17 倍，考虑当前我国中大排量摩托车市场快速扩容，公司将持续受益于行业成长，参考可比公司，给予2022 年25 倍PE 估值，目标价由37.00 元调整为38.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR 新品牌市场拓展不及预期；海外新冠肺炎疫情二次爆发导致摩托车出口受到冲击。