点评：

    控股子公司出售资产获得较高投资收益是公司上半年业绩大幅增长的主要原因。公司实现销售收入221,138.65 万元，较去年同期增长4.54%，实现净利润为11,102.61 万元，比去年同期增长397.01％，净利润增速远大于销售收入增速，主要原因是公司控股59%的九禾公司出售凤台九禾公司取得投资收益6,423.47 万元，扣除非经常损益后的净利润为79,782,299.38 元，较去年同期增长395.05%。

    尿素价格同比上涨15.51%，毛利大幅提升。尿素行业在2012年上半年一直维持在高位，尤其西南地区由于天然气供应紧缺，开工率难以提升，而且由于运输问题，其他地区尿素很难运达，导致西南地区尿素高于国内其他地区。公司生产的尿素产品上半年平均价格2,152 元/吨，比上年同期增长15.51％，毛利率也由去年同期的18.78%大幅提升至30.64%，尽管销售量较去年有所下降，仍然实现了尿素单个产品利润较去年同期增长66.63%的好成绩，成为今年上半年业绩增长的另一主要原因。

    宁夏尿素联产甲醇项目和天华富邦PTMEG 项目建设进入尾声，将成为公司未来主要利润增长点。公司全资子公司宁夏捷美丰友化工有限公司建设的 40 万吨合成氨、70 万吨尿素，联产20 万吨甲醇项目，该项目详细工程设计已接近尾声，已完成备煤、气化、变换、尿素、净化、氨合成塔等主装置钢框架的预制和安装。控股子公司天华股份有限公司下属天华富邦公司的建设年产 4.6 万吨聚四氢呋喃装置、年产 6.0 万吨 1,4-丁二醇装置、年产 3.0 万吨乙炔装置、年产 8.0 万吨甲醇装置、年产 13.5 万吨37％甲醛及相应的辅助生产配套装置项目已完成总进度的81.66%。公司生产的尿素及PTMEG 产品都具有较强的盈利能力，项目投产后将成为公司未来最主要的利润增长点。

    首次给与“强烈推荐”评级。我们预测公司2012-2014 年的盈利预测至0.29 元、0.36 元和0.48 元，公司目前股价为5.64 元，对应PE 分别为19 倍、16 倍和12 倍。随着2012 年8 月开始中亚管线的贯通，公司天然气供应紧张局面有所好转，尿素的开工率将得以提升，盈利能力也将进一步增强。我们看好公司的未来发展，首次给与“强烈推荐”评级。

    风险提示：天燃气供应紧张、产品价格大幅下滑、原料暴涨等。