公司2014年上半年实现营业收入12.4亿元，同比下滑28%；归属于母公司股东净利润为亏损5200万元，比去年同期减少亏损约6700万元。

    投资要点：

    国内糖价继续筑底。2013/14榨季全国共生产食糖1331万吨，比上一榨季增产25万吨，增幅不足2%，为期3年的增产周期已经走到尽头。但受到原糖进口量偏高及国储600万吨高库存等因素的影响，现货糖价继续疲弱。6月底广西白糖现货价格约4580元/吨，较今年年初下跌8%，较今年1季度末下跌3%。

    糖价下跌及产销率降低，导致公司白糖销售收入下滑。2014年上半年公司白糖售价4762元/吨，同比下滑15%。同时，上半年公司白糖销量约17.3万吨，较去年同期下滑20%。量、价两个共同作用，导致公司上半年白糖收入同比下滑32%。但由于公司榨糖成本由于甘蔗收购价下调而降低，因此公司白糖销售毛利额同比下滑幅度为16%，小于收入下滑速度。

    造纸业务剥离后费用下降明显。原有造纸业务连年亏损，工资、折旧负担沉重，公司2013年以来将旗下蒲庙造纸厂、南蒲纸业、美时纸业等分别以出售、清算等形式剥离，有效减轻负担。2014年上半年，管理费用同比下降47%，管理费用率由8.3%下降到6.1%；财务费用同比下降50%，财务费用率由7.1%降至4.9%。

    新榨季开始后将逐步验证减产预期，糖价拐点有望形成。国际糖业组织预计，全球食糖供过于求状况将从2014/15榨季开始扭转。而国内甘蔗种植面积也由于甘蔗收购价连年下调、糖厂拖欠农民甘蔗款等原因，同比萎缩10%左右。预计今年10月份新糖开榨后，减产预期将逐步验证，糖价向上拐点将来临。

    投资建议：公司为A股受益糖价周期反转弹性最大的标的，预计2014、2015、2016年EPS分别为0.06元、0.34元、0.61元。维持“推荐”评级，目标价10.5元。

    风险提示：糖价回升进度有可能低于预期。