上半年营收与利润均承压，期待后续改善，维持“买入”评级公司24H1 实现营收23.77 亿元（yoy-11.14%），归母净利0.64 亿元（yoy-37.64%），扣非净利0.55 亿元（yoy-43.09%）。其中Q2 实现营收14.48 亿元（yoy-12.37%），归母净利0.99 亿元（yoy-31.76%）。上半年地板及人造板业务受地产周期影响，需求表现偏弱；同时收入下行导致对费用摊薄效果减弱，费用率有所提升，导致利润下滑幅度高于收入。考虑到需求有待复苏，我们下调收入预测，预计24-26 年归母净利分别为3.11/3.41/3.72亿元（前值3.82/4.29/4.79 亿元），对应EPS 为0.57 /0.62/0.68 元，参考可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值8 倍，考虑到公司在木地板行业龙头地位稳固，品牌价值突出，同时积极推进铝板带和电池箔项目建设，给予公司24 年12 倍PE，目标价6.84 元（前值9.10 元），维持“买入”评级。

    　　终端需求表现偏弱，木地板营收同比下滑，板材等收入同比增长分业务看：1）24H1 木地板营收同比-22.86%至14.05 亿元，我们判断主要系终端需求偏弱、行业竞争有所加剧所致；2）板材方面，24H1 中高密度板营收同比+3.59%至5.83 亿元，公司持续强化新品研发，打造差异化产品提升客户粘性；3）此外，24H1 竹/石塑地板，木门及衣帽间营收同比+38.21%/+21.90%至3.49/0.20 亿元。整体看上半年公司收入受地产周期影响，需求表现偏弱，期待后续改善。

    　　盈利能力有所承压，期间费用率同比提升

    　　24H1 销售毛利率同降0.44pct 至25.89%，我们判断主要系行业竞争加剧及公司业务结构变化所致；24H1 期间费用率同增2.16pct 至23.32%，其中销售费用率同增0.83pct 至10.23%，管理+研发费用率同增0.73pct 至13.47%，24H1 公司销售、管理和研发费用绝对额同比有所缩减，但收入下行之下对刚性费用的摊薄效果减弱，导致费用率同比有所提升；24H1 财务费用率同增0.60pct 至-0.38%，主要系汇兑收益较去年同期有所减少所致。

    　　综合影响下公司24H1 净利率为2.42%（同比-1.38pct）。

    　　地板/人造板行业龙头，期待后续经营改善

    　　公司是国内木地板及人造板行业双龙头。制造端，公司目前拥有年产8000万平方米的地板生产能力，以及年产155 万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力，规模优势保障市场竞争力；营销端，公司已在国内建立近3000家地板专卖店，同时积极布局线上及新零售渠道。长期看公司行业内品牌及规模优势仍突出，期待后续经营改善。此外，公司将积极推进铝板带和电池箔项目的投资建设，未来有望贡献新的业绩增长点。

    　　风险提示：需求复苏不及预期，原料成本上行，新业务开拓不及预期。