营收逐季修复，期待后续需求改善，维持“买入”评级公司23 年实现营收65.32 亿元（yoy-11.29%），归母净利3.33 亿元（yoy-20.84%），低于我们此前预期（3.43 亿元），主要系计提0.81 亿元资产及信用减值所致；23 年扣非净利2.98 亿元（yoy-12.70%）。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收分别同比下滑22.73%/17.58%/8.71%/0.37%，营收跌幅逐季收窄，期待后续需求改善。考虑到需求尚处恢复期，我们下调收入预测，预计24-26 年归母净利分别为3.82/4.29/4.79 亿元（24-25 年前值3.94/4.46 亿元），对应EPS 为0.70/0.78/0.88 元，参考可比公司24 年Wind一致预期PE 均值10 倍，考虑到公司在木地板行业龙头地位稳固，同时积极推进铝板带和电池箔项目建设，给予公司24 年13 倍PE，目标价9.10元（前值9.45 元），维持“买入”评级。

    　　终端需求表现偏弱，木地板及中高密度板营收同比承压分业务看：1）23 年木地板营收同比-7.44%至43.31 亿元，其中销量同比-5.52%至4469 万平米，均价同比-2.03%至99.62 元/平米，我们判断主要系终端需求偏弱、行业竞争有所加剧所致；2）板材方面，23 年中高密度板营收同比-4.35%至15.43 亿元，23 年公司成功研发并推出无醛地板基材、竹炭净醛板等新产品，不断提升大亚品牌影响力；3）此外，23 年竹/石塑地板，木门及衣帽间营收同比-42.25%/-1.76%至5.64/0.47 亿元。

    　　销售毛利率同增1.78pct，期间费用率同比提升1.66pct23 年销售毛利率同增1.78pct 至25.9%，我们判断主要系原料成本下行所致；23 年期间费用率同增1.66pct 至18.9%，其中销售费用率同增0.37pct至8.1%，管理+研发费用率同增1.32pct 至11.1%，23 年公司销售及研发费用同比有所缩减，管理费用同比略增，但收入下行之下对刚性费用的摊薄效果减弱，导致费用率同比有所提升；23 年财务费用率同增0.03pct 至-0.4%，主要系利息收入增加所致。此外，23 年公司经营性净现金流同增1.34%至6.59 亿元，经营性净现金流表现稳健。

    　　地板/人造板行业龙头，期待后续经营改善

    　　公司是国内木地板及人造板行业双龙头，制造端，公司目前拥有年产8000万平方米的地板生产能力，以及年产155 万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力，规模优势保障市场竞争力；营销端，公司已在国内建立近3000家地板专卖店，同时积极布局线上及新零售渠道。长期看公司行业内品牌及规模优势仍突出，期待后续经营改善。此外，公司将积极推进铝板带和电池箔项目的投资建设，未来有望贡献新的业绩增长点。

    　　风险提示：需求复苏不及预期，原料成本上行，新业务开拓不及预期。