事件：大亚圣象发布2022 年年报。2022 年公司实现营业收入73.63 亿元，同比下降15.86%；归母净利润4.20 亿元，同比下降29.38%；扣非后归母净利润3.41 亿元，同比下降38.81%。其中22Q4 公司实现营业收入20.81 亿元，同比下降20.39%；归母净利润0.97 亿元，同比下降16.38%；扣非后归母净利润0.93 亿元，同比下降17.08%。

    22 年地板、板材业务有所承压，新品类逆势加速成长分产品看，22 年公司木地板、中高密度板、竹石塑地板、木门及衣帽间分别实现收入46.79/16.13/9.77/0.48 亿元，同比增长-23.57%/-13.30%/50.59%/-33.94%。1）地板业务方面，面对地产下行导致的下游需求减弱冲击，公司围绕 “抢市占、扩品类、调结构、促增长”的经营方针，精耕B 端大客户，并积极开拓非住宅业务。同时，公司深入洞察客户需求，2022 年成功推出木质运动·艺术地板、运动卷材地板、户外DIY 地板、高分子抗撞墙板等新品类及专属定制产品，逐步丰富产品品类，满足更多功能性需求，并继续加大营销创新，持续推进品牌年轻化升级。2）板材业务方面，22 年公司加强客户战略合作，稳定产品基本销量，并积极抢占新品及高附加值产品市场，成功研发无醛空心刨花板、日本F4 星级防水纤维板、阻燃胶合板、地热地板基材等产品。

    原材料涨价致毛利率短期承压，期间费用稳中有降盈利能力方面，2022 年公司毛利率为24.14%，同比下降1.91pct，主要由于原材料成本上升。其中木地板、中高密度板、竹与石塑地板、木门及衣帽间的毛利率分别为30.57%/8.91%/18.16%/16.18%，同比增长-0.75/-1.50/0.76/-8.44pct。22Q4 毛利率为24.11%，同比提升0.17pct。期间费用方面，2022 期间费用率为19.01%，同比下降0.09pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.77%/9.81%/1.77%/-0.34%，同比分别+0.17/+0.64/-0.01/ -0.89pct，其中财务费用率下降主要由于汇兑收益增加。2022Q4 公司期间费用率为17.01%，同比下降5.14pct。综合影响下，2022 公司净利率为5.81%，同比下降1.23pct；2022Q4 公司净利率为4.72%，同比下降0.02pct。

    投资建议：我们预计大亚圣象2023-2025 年营业收入分别为84.87、96.78、107.50 亿元，同比增长15.27%、14.03%、11.07%；归母净利润分别为4.81、5.30、6.09 亿元，同比增长14.42%、10.29%、14.80%，对应PE 为10.5x、9.5x、8.3x，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨风险；地产持续下行风险；行业竞争加剧风险等。