事件：公司发布2022 年年度报告。报告期内，公司实现营收73.63亿元，同比下降15.86%；归母净利润4.2 亿元，同比下降29.38%；基本每股收益0.77 元/股。其中，公司第四季度单季实现营收20.81亿元，同比下降20.39%；归母净利润0.97 亿元，同比下降16.38%。

    原材料价格上涨&产品结构变化，毛利率同比受损。报告期内，公司综合毛利率为24.14%，同比下降1.92 pct。其中，Q4 单季毛利率为24.11%，同比提升0.17 pct，环比下降0.06 pct。公司毛利率明显下降，主要是因为：1）报告期内，原材料价格有所提升；2）产品结构变化，毛利率较高的木地板产品占比下降6.41 pct。

    费用率基本维持稳定，净利率有所下滑。报告期内，公司期间费用率为17.23%，同比下降0.09 pct。其中，销售费用率为7.77%，同比提升0.17 pct；管理费用率为8.04%，同比提升0.65 pct；研发费用率为1.77%，同比下降0.01 pct；财务费用率为-0.34%，人民币汇率贬值实现汇兑收益，同比下降0.9 pct。净利率方面，公司净利率为5.81%，同比下降1.23 pct。其中，Q4 单季公司净利率为4.72%，同比下降0.02 pct，环比下降2.48 pct。

    整体销售承压，新品类表现较优。受地产下行及疫情反复影响，公司销售承压，报告期内中高密度板、地板销量分别为122 万立方、4,730 万平方，同比下降21.79%、24.79%。其中，中高密度板库存量达到21 万立方，同比增长40%。营收端来看，新品类表现相对更优，木地板/中高密度板/竹、石塑地板等/木门及衣帽间分别实现营收46.79 / 16.13 / 9.77 / 0.48亿元，分别同比变动-23.57%/ -13.3% / +50.59% / -33.94%。

    投资建议：公司为木地板及人造板龙头企业，具备完备产品矩阵，规模优势及营销优势突出，未来业绩成长可期，预计公司2023 /24 / 25 年能够实现基本每股收益0.92 / 1.04 / 1.15 元，对应PE 为10X / 9X / 8X，维持“推荐”评级。

    风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。