需求疲弱、成本压力等拖累22 年业绩表现，23 年经营改善可期公司发布2022 年年报，全年营收同降15.86%至73.63 亿元，主要系地产景气下行、行业需求疲弱影响；归母净利润同降29.38%至4.20 亿元，扣非后净利润同降38.81%至3.41 亿元，利润下滑超过收入主要系原料成本上行、计提信用及存货减值等0.61 亿元所致。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4 单季度营收同降6.2%/6.9%/24.1%/20.4%至13.23/20.05/19.54/20.81 亿元，归母净利同降130.9%/7.6%/25.6%/16.4%至-0.22/+2.13/+1.32/+0.97 亿元，23 年在需求复苏大趋势下，公司经营有望逐季回暖。我们预计公司23-25年EPS 分别为0.87/0.98/1.09 元，参照可比公司2023 年16 倍PE 均值，给予公司2023 年16 倍目标PE，目标价13.92 元，维持“买入”评级。

    　　木地板&板材收入表现承压，新品类保持快速增长木地板方面，22 年在地产景气下行及行业需求疲软影响下，公司木地板业务收入同降23.6%至46.79 亿元，但逆境下公司于B 端持续深耕大客户，积极开拓非住宅市场，同时在C 端加强产品迭代及数字化营销，23 年木地板业务有望稳步回升；板材方面，22 年中高密度板收入同降13.3%至16.13亿元，22 年公司持续加强人造板采购、研发、生产、营销等各环节管控，23 年行业需求回暖叠加精细化管理之下，板材收入回暖及盈利能力修复亦值得期待。此外，22 年竹&石塑地板收入同增50.6%至9.77 亿元，主要受益于品类开拓；木门及衣帽间收入同降33.9%至0.48 亿元。

    　　成本压力及供应链扰动下毛利率同降1.9pct，精益管理有望显现成效22 年公司销售毛利率同降1.9pct 至24.1%，我们判断主要系外部环境扰动下供应链受阻及原材料价格上涨所致；22 年公司期间费用率同降0.1pct 至17.2%，其中销售费用率同增0.2pct 至7.8%，管理+研发费用率同增0.6pct至9.8%，22 年公司加强费用控制，销售/管理/研发等费用绝对额同比均有所下降，费用率上行主要系收入同比下滑所致，此外公司财务费用率同降0.9pct 至-0.3%，主要系汇兑收益增加所致。综合影响下22 年公司销售净利率同降1.2pct 至5.8%。

    　　地板&人造板龙头企业，维持“买入”评级

    　　我们下调公司23-24 年木地板、中高密度板收入预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为4.77/5.36/5.98 亿元（23-24 年原值为5.44/5.97 亿元），对应EPS 分别为0.87/0.98/1.09 元，参照可比公司2023 年16 倍PE 均值，给予公司2023 年16 倍目标PE，目标价13.92 元（前值10.01 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求复苏不及预期，地产销售下行，原料成本上行。