业绩回顾

    　　1Q22 业绩低于市场预期

    　　公司公布1Q22 业绩：实现收入13.23 亿元，同比减少6.16%，归母净利润-0.22 亿元，同比转亏，扣非净利润-0.32 亿元，同比转亏，低于市场预期，主要由于部分地区疫情影响公司生产及发货，我们预计未来随着疫情影响持续减小，业绩有望逐步复苏。

    　　发展趋势

    　　1、疫情影响生产及供应链，致使1Q22 业绩下滑明显。我们预计公司1-2月整体订单增长良好，但由于部分地区疫情影响，3 月开始公司工厂生产以及物流供应链受到一定影响，我们预计在2Q22 仍将受到一定影响，但未来随着疫情影响逐步减小，公司业绩有望在下半年逐步恢复良好增长。

    　　2、毛利率下滑明显，关注盈利能力修复情况。公司1Q22 毛利率22.96%，同比减少6.38ppt。1Q22 销售费用率为9.34%，同比减少0.07ppt，管理+研发费用率为15.10%，同比增加1.89ppt，财务费用率为0.39%，同比减少0.19ppt，综合影响下，公司1Q22 净利率为-1.66%，同比减少6.70ppt。

    　　3、地板业务品类不断扩张，产品持续升级迭代。1 产品端：公司深入洞察客户需求，推出运动地板、户外地板、新饰材墙板等全新品类；2）生产端：公司多领域深入挖潜，加强生产资源整合，优化配置，由生产制造向生产智造转型；3）营销端：公司加大营销创新，助力“圣象”品牌年轻化，并通过新媒体智能投放、直播、内容运营等多种形式，实现精准营销。

    　　4、人造板业务持续调整，加强各环节管控。公司不断优化内部组织架构，细化各项考核，降低采购成本，优化生产工艺。同时公司积极调整产品结构，加大新品研发和推广，提升“大亚”人造板产品的影响力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到部分地区疫情影响家居线下消费，我们下调2022/2023 年净利润11%/12%至6.19 亿元/7.10 亿元。当前股价对应2022/2023 年8/7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价14%至12 元，对应2022/2023 年11/9 倍市盈率，较当前股价有37%的上行空间。

    　　风险

    　　部分地区疫情影响，地产调控超预期，行业竞争进一步加剧。