事件：3 月28 日，大亚圣象发布2021 年年报。2021 年公司实现营业收入87.51 亿元，同比增长20.46%；归母净利润5.95 亿元，同比下降4.86%；扣非后归母净利润5.57 亿元，同比下降7.04%。

    其中21Q4 公司实现营业收入26.14 亿元，同比增长0.24%；归母净利润1.16 亿元，同比下降41.48%；扣非后归母净利润1.12 亿元，同比下降41.45%。

    21 年收入增速回升，积极推动全新品类拓展历经2021 年下半年地产调控带来的风险事件频发，公司积极进行经营策略转变，B 端渠道趋向稳定发展，因此21Q4 收入增速有所调整。

    但从全年看，2021 年收入增速超过20%，较此前几年显著回升，经营基本面有望继续向好。

    分产品看，2021 年公司传统木地板业务实现收入61.22 亿元，同比增长14.89%；中高密度板业务实现收入18.61 亿元，同比增长25.69%；层压板等业务实现收入6.49 亿元，同比增长59.38%；木门及衣帽间业务实现收入0.73 亿元，较去年562 万元显著增长。公司积极推进产品研发，2021 年成功推出运动地板、户外地板、新饰材墙板等全新品类，除传统木地板之外的业务也实现较快增长。

    毛利率短期受原材料影响，期间费用管控较好盈利能力方面，2021 年公司销售毛利率为26.05%，同比下降3.39pct；净利率为7.04%，同比下降1.70pct。我们预计毛利率有所下滑，主要是受人造板产能利用率仍然不高、以及原材料价格上涨影响。

    期间费用方面，2021 年公司期间费用率为17.32%，同比下降1.10pct。

    其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别同比+0.55pct、-1.25pct、-0.39pct 至7.60%、9.17%、0.55%。

    现金流方面，2021 年公司经营性现金流净额为5.96 亿元，基本与利润持平；在手货币现金为21.67 亿元，同比增长1.83 亿元，整体表现仍然稳健。

    核心高管重新回归，中国第一地板品牌有望焕发新机目前公司董事长为陈建军先生，整体引领公司全面发展。2021 年12月，吴谷华先生公告回归公司，担任总裁兼董事会秘书。核心高管到位后，我们预计公司经营管理团队将逐步完善。基于公司品牌、渠道、产品等多方面仍保持持续领先，地板龙头有望重新焕发新机。

    投资建议：我们预计大亚圣象2022-2024 年营业收入分别为95.48、107.08、121.58 亿元，同比增长9.11%、12.15%、13.54%；归母净利 润分别为6.78、7.74、9.15 亿元，同比增长13.89%、14.18%、18.18%，对应PE 为8.3x、7.2x、6.1x，给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：疫情反复波动风险；原材料价格大幅上涨风险；地产持续下行风险；行业竞争加剧风险等。