本报告导读：

    　　公司公布2021 年中报，收入继续恢复，B 端业务挑大梁。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。2021 年H1 实现营收35.63 亿，同增40.27%，归母净利润3.02 亿，同增90.44%，符合市场预期。我们维持2021-2023年EPS 预测1.37、1.64、1.94 元，维持目标价28.31 元。

    　　收入增速继续恢复，B 端业务继续增长。Q2 实现收入21.54 亿，同比增长20.62%。我们预计Q2 C 端与B 端增速在10%与30%左右。

    　　我们认为2020Q2 公司零售已经恢复到正常10%左右的增长平台，而展望下半年及明年的市场，零售端基数效应将会明显的提升，整体零售的增长压力将可能显现。我们预计公司B 端2021H2 及2022 年依然有望保持30%的增长，成为拉动公司业绩的最重要驱动级。

    　　毛利率基本持平，管理费用降低带动净利率提升。我们认为剔除会计政策的影响，公司H1 整体毛利率为35.95%与2020H1 的36.09%基本相当。同时公司继续加强内部管理，H1 管理费用率同比下降约2个百分点，销售费用由于会计调整有明显下降，财务费用率基本维持稳定，公司净利率同比提升2.54 个百分点至8.60%。

    　　B 端整体应收风险可控。截至报告期末，公司在手现金18.69 亿，同比增长2 亿；应收账款总额14.85 亿，同比增长近3.5 亿（主要受上半年B 端收入40%+增长影响），销现比102%同比持平，反映了公司C 端基因对于回款的把控，整体公司应收风险可控。

    　　风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险